新华保险(601336)：NBV表现优异 资本市场波动拖累净利润

事件：


　　公司发布2023 年年报，公司全年实现NBV 30.24 亿。新准则下公司实现归母净利润87.12 亿，可比口径下同比-43%。


　　净利润同比下滑，主要系投资拖累


　　新准则下，公司实现归母净利润87.12 亿，可比口径下同比-43%。其中Q4单季为-8.3 亿，同比盈转亏。公司净利润同比承压，主要系投资拖累。23年公司投资收益、公允价值变动损益分别为-38、-61 亿。公司全年拟派发每股红利0.85 元，同比-21.3%。分红比例为（按分红总额/新准则归母净利润测算）30.4%，同比-3.9PCT（22 年为34.3%，按分红总额/旧准则归母净利润测算）。


　　业务结构优化带动NBV 实现较好增长


　　1）若采用22 年底精算假设（投资收益率为5%，风险贴现率为11%）,公司NBV 为39.99 亿，同比+65.1%。若采用23 年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为9%），公司实现NBV 30.24 亿。假设调整对公司NBV 的影响幅度为-24.4%。分渠道来看，公司个险NBV 为29.34 亿，同比+25.4%；银保NBV 为4.07 亿，同比+17.6%。


　　2）公司实现长期险首年保费409 亿，同比+5.4%；其中长期险首年期交保费为235 亿，同比+31.8%。从NBV Margin 来看，公司的NBV Margin 同比+1.5PCT 至6.9%，价值率水平有所改善，主要得益于业务结构优化。


　　3）年末公司个险营销人力为15.5 万，环比23H1 减少1.6 万。其中月均合格人力为2.7 万，环比23H1 减少0.7 万，个险人力尚未见底。从队伍质态来看，代理人月均合格率为15.8%，同比+0.8PCT；月人均综合产能为6294元，同比+94.4%，代理人质态有所改善。


　　4）年末公司EV 为2505.1 亿，较年初-2.0%，主要系经济经验偏差和经济假设变动拖累。


　　资本市场波动影响投资收益率表现


　　公司实现总投资收益222.51 亿，同比-50.3%。年化净/总投资收益率分别为3.4%/1.8%，同比分别-1.2PCT/-2.5PCT。利率低位运行、权益市场震荡下行对公司投资收益形成明显拖累。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为119/134/151 亿，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大、2023 年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。

□.曾.广.荣./.刘.雨.辰    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司