盐津铺子(002847)：产品+渠道+供应链共同发力 增长动力充足

事件：公司发布 2023年报，全年实现营业收入 41.2亿元（+42.2%），实现归母净利润5.1 亿元（+67.8%）。其中2023Q4 实现营业收入11.1亿元（+20.2%），实现归母净利润1.1 亿元（+32.6%）。同时，公司发布2024 一季度预告，预计实现归母净利润1.5-1.7 亿元，同比增长34.5%-52.4%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利15 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。


　　新品快速增长，渠道全面渗透。1、分品类看，公司聚焦辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、薯类零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁七大核心品类，2023全年分别实现营业收入14.8 亿元（+56.7%）、6.3 亿元（+12.7%）、6.2 亿元（+10.6%）、3.6亿元（+30%）、3.2 亿元（+595%）、2.7 亿元（+37.2%）、2.2亿元（+126%）。产品体系完善，品类多样化，魔芋、鹌鹑蛋等新品实现爆发式增长。2、分渠道看，直营、经销和其他、电商分别实现营业收入3.3亿元（-10%）、29.5 亿元（+40.4%）、8.3亿元（+98%）。持续强化渠道渗透，在保持KA、AB超优势外，公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等，形成全渠道覆盖，充分享受渠道变革红利。


　　盈利能力再创新高。1、毛利率方面，全年整体毛利率33.5%，同比下降1.2pp，主要由于渠道结构调整。2、费用率方面，销售费用率12.5%，同比下降3.3pp；研发费用率1.9%，下降0.6pp；管理费用率、财务费用率分别为4.4%、0.4%，基本保持稳定。整体净利率12.5%，同比提升2pp，创历史新高。


　　战略全新升级，产品+渠道+供应链共同发力。2023 年公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，产品和渠道持续优化。产品方面，聚焦创新主线及七大核心品类，“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋获得快速增长。渠道方面，发力零食量贩、电商、定量装核心渠道等，全面激发全渠道活力。此外，公司继续强化供应链优势，投资建设新疆1 万吨马铃薯（雪花）全粉生产加工基地、江西蛋皇纪二期 300 万羽鹌鹑养殖基地。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.7 亿元、8.5亿元、10.6 亿元，EPS 分别为3.43 元、4.35 元、5.42 元，对应动态PE 分别为22 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。

□.朱.会.振./.夏.霁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司