无锡银行(600908)：以普惠获客 风险水平保持低位

营收增速回升。23 年公司营收同比增长1.28%，较23Q3 同比增速有所回升，原因在于投资收益等非息收入的贡献。公司净息差较23H1 降低2bps 至1.64%。


　　深耕普惠，贷款增量扩面。23 年末信贷客户数较年初增长2.33 万户，增幅25.39%。公司持续深化与各级政府、产业园区、商会协会的对接，累计覆盖企业超3000 家。23 年末贷款同比增长11.2%，保持两位数规模增速，其中普惠贷款同比增长25.15%。


　　整体风险保持在较低水平。公司组建零售业务专业化审批团队，推进信用风险决策平台迭代升级，风控体系持续优化。23 年末公司不良率0.79%，较23Q3 环比略升1bp；关注类贷款占比0.42%，较23Q3 环比略降1bp，不良率、关注类贷款率和不良贷款生成率保持在较低水平。


　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.03、1.08、1.14 元，归母净利润增速为7.35%、4.80%、4.89%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.91 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为6.55 元。因此给予合理价值区间为5.91-6.55 元（对应2024 年PE 为5.73-6.35 倍，同业公司对应PE 为4.50 倍），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

□.孙.婷./.林.加.力./.董.栋.梁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司