当升科技(300073)：业绩符合预期 新品量产提速

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：公司实现营收151.27 亿元，同比-29%；实现归母净利润19.24 亿元，同比-15%，基本落在业绩预告中枢位置，符合我们预期。其中4Q23 公司实现营收25.84 亿元，同比-64%/环比-38%；实现归母净利润4.33 亿元，同比-45%/环比-24%。


　　发展趋势


　　三元单位盈利优势维持，铁锂逐步放量。出货量方面，2023 年公司正极材料出货量~6.3 万吨、同比-1.2%，其中我们预计4Q23 出货量~1.5 万吨、环比降幅超20%、主要受海外需求走弱拖累；此外，当前公司攀枝花铁锂项目一期第一阶段4 万吨全部投产，我们预计24 年铁锂正极出货有望逐步放量。单吨盈利方面，我们测算4Q23 三元正极单吨盈利~2.9 万元，环比下滑主要是产能利用率较低及国内客户占比提升导致，相较于同业单位盈利优势继续维持。


　　高端产品技术领先，新品量产提速。公司针对高端电动汽车市场开发的单晶型高镍多元和中镍高电压产品已率先批量供应全球高端客户；多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料已成功导入国内一流动力及储能电池客户并实现批量销售；固态正极材料年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast 等全球一线车企固态车型上；钠电正极材料产品性能指标行业领先，出货量持续稳定增长，已实现数百吨级供应；新型富锂锰基产品相关发明专利已在韩国获得授权，目前已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。


　　稳居全球高端供应链，海外产能稳步推进。公司已与LGES、SK on、村田、AESC、比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球主流动力电池企业和车企建立了牢固的合作关系。海外产能布局方面，公司欧洲基地一期年产6 万吨高镍多元材料生产线稳步推进中，我们认为，公司海外高端产能布局稳步推进，有望为未来业务增长和市场拓展夯实基础。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司单吨盈利或存在下行压力，我们下调24-25 年盈利预测40%/40%至10.1/11.2 亿元，公司当前交易于19.6/17.7x 24/25e 市盈率。


　　综合考虑盈利预测调整和行业估值中枢有所上行，我们维持目标价43 元及跑赢行业评级，对应21.5/19.4x 24/25e 市盈率和10%的上行空间。


　　风险


　　新能源车销量不及预期，国内外金属价格波动超预期，行业竞争加剧风险。

□.刘.烁./.曾.韬./.于.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司