正海磁材(300224)：磁材持续放量 公司稳健前行

事件：公司2023 年实现营收58.74 亿，同比-7.05%，归母净利4.48 亿，同比+10.74%，扣非净利3.85 亿，同比+0.34%。


公司磁材板块表现稳健，电机业务继续减亏。1）磁材继续放量，汽车领域尤其是电车磁材延续高增。随南通基地产能释放，公司2023 年出货量继续扩张，公司钕铁硼永磁材料产量/销量分别为1.75/1.72 万吨，同比+12.7%/12.2%，钕铁硼永磁材料组件产量/销量分别为444/405 万件，同比分别+385%/+480%，其中供汽车行业的高性能钕铁硼永磁材料销量达1.13 万吨，同比+19.2%，节能和新能源汽车驱动电机磁体销量449 万台套，同比+29%，增速相对更快。2）2023 年稀土永磁产业链价格下滑导致营收略降，但公司盈利能力仍维持稳定：受下游需求相对疲软影响，2023 年稀土价格指数同比-18.4%，钕铁硼价格一同回落，导致公司在出货量增长的情况下磁材营收同比-7.1%，不过公司磁材毛利率仍达18.1%，仅较2022 年下滑0.7pct，也反映了公司始终保持着良好的行业竞争地位和客户关系，进而充分保障了自身盈利能力。3）上海大郡电机业务亏损额进一步缩窄：2023 年公司新能车电机驱动系统产量/销量分别为2.25/2.27 万台，同比分别-13.7%/+2.4%，受市场因素影响，上海大郡电机业务全年仍亏损-3728 万，但同比减亏40%。


公司钕铁硼有望持续放量，且技术积淀深厚、产品结构优势凸显。1）产能顺势扩张：公司产能有望在2026 年前扩至3.6 万吨（东西厂区1 万吨+福海厂区0.8 万吨+南通基地1.8 万吨），未来产销或持续放量。2）技术积淀深厚：目前公司晶粒优化技术（TOPS）相关产品覆盖率达到 90%；重稀土扩散技术 (THRED)覆盖率超过 80%；超轻稀土磁体销量同比增长190%，在公司磁体产品销量的占比接近10%，3）产品结构更优：公司已全面切入世界主流车企的供应链，公司下游客户中汽车市场占比约70%（其中节能与新能车占比约50%），而电车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。


盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润5.6/6.9 /8.3 亿，考虑到稀土永磁高成长+公司产能稳步扩张，继续给予“增持”评级。


风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。

□.曾.智.勤./.聂.政    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司