赤峰黄金(600988)：利润同比高增 海外矿山仍有降本空间

公司发布2023 年报：2023 年实现营业收入72.2 亿元，同比+15.2%，归母净利润8.0 亿元，同比+78.2%，扣非净利润8.7 亿元，同比+116.0%。23Q4 实现营业收入21.6 亿元，同比/环比分别+20.5%/+27.7%，归母净利润2.8 亿元，同比/环比分别+416.6%/+36.6%，扣非净利润3.0 亿元，同比扭亏，环比+58.5%。


产销量：2023 矿产金产量14.35 吨，同比+5.8%，其中国内矿山2023 年产金3.32 吨，同比+43.1%，境外黄金矿山2023 年产金11.03 吨，同比-2.0%，主要系23Q3 金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成较大影响，产金低于年初计划。


成本：通过集中化采购以及内部挖潜等措施降本成效显著。


整体：同比基本持平，23Q4 环比大幅改善。2023 年矿产金单位销售成本280 元/克，同比+3 元/克，23Q4 矿产金单位销售成本264 元/克，环比Q3 下降35 元/克。


国内矿山：2023 年矿产金单位销售成本153 元/克，同比-31 元/克。


万象矿业：2023 年矿产金单位销售成本1490 美元/盎司，同比-38 美元/盎司。万象矿业继续进行选矿技术攻关，稳定提高金选矿回收率，2023 年选矿回收率66.5%，2024 年通过尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造，有望达到75%以上，助力成本改善。


金星瓦萨：2023 年矿产金单位销售成本1315 美元/盎司，同比+186 美元/盎司。主要受产量影响导致成本抬升，公司已针对采矿能力不足、掘进工程效率低的问题，引入第三方承包商，形成内部竞争机制，显著提高掘进工程效率，预计2024 年随着产量提升有望降低单位成本。


国内矿山探矿增储取得积极进展。2023 年国内子矿山黄金资源量81 吨，同比+24 吨，公司整体黄金资源量455 吨，同比+17 吨，平均品位3.57 克/吨。


2024 年产销指引：预计黄金产销量16.02 吨，电解铜5,300 吨，铜铅锌精粉3.58 万吨，钼精粉600 吨，稀土氧化物3,700 吨。


维持“强烈推荐”投资评级。考虑金价上涨因素，我们上调盈利预测，预计2024-26 年归母净利润14.8/19.6/21.8 亿元，对应市盈率19/15/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险、租赁融资业务亏损风险等。

□.刘.文.平./.赖.如.川    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司