中国中铁(601390)：四季度营收利润提速增长 矿产业务有望增厚业绩

整体业绩增速平稳，四季度增长提速。公司2023 年实现营业收入12634.8亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润334.8 亿元，同比增长7.1%，扣非归母净利润308.7 亿元，同比增长9.3%，业绩整体实现稳健增长。


　　分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别为2726.3/3181.4/2937.6/3789.5亿元， 同比增长2.1%/8.4%/1.5%/24.5% ， 归母净利润分别为78.8/83.6/77.7/94.7 亿元，同比+3.8%/+10.9%/-1.5%/+14.7%，四季度业绩增长提速，支撑全年业绩稳健增长。分业务看，2023 年基础设施建设/ 设计咨询/ 装备制造/ 房地产开发/ 其他业务分别实现营收10875.9/182.6/273.8/509.1/793.4 亿元， 同比+10.6%/-1.9%/+5.9%/-4.8%/8.8%。


　　主业工程建设新签稳健，资源利用业务新签大幅增加。公司2023 年新签合同额31006 亿元，同比增长2.2%，新签订单保障倍数2.45，未完成合同额58764.1 亿元，同比增长19.2%，订单储备充分，业绩稳健增长有支撑。分业务看，工程建造/新兴业务/资产经营/金融物贸/装备制造/特色地产/ 设计咨询/ 资源利用新签合同额分别为22510/3827/1773/900/688/696/278/334 亿元， 同比+11.4%/+6.0%/-54.7%/+29.4%/+8.9%/-7.4%/-0.4%/+41.7%，主业工程建设新签稳健，资源利用新签大幅增加。分地区看，境内/境外新签合同额分别为29008/1998 亿元，同比+1.8%/+8.7%，境外新签占比6.4%。


　　财务费用率略上行，现金流仍有改善空间。盈利能力方面，公司2023 年加权ROE11.8%，同比下降0.3pct，毛利率10.0%，同比提高0.2pct，净利率2.99% ， 同比下降0.05pct； 期间费用率为5.48% ， 同比提升0.076pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.54%/2.17%/2.37%/0.39%，同比+0.05/+0.00/-0.03/+0.11pct，费用化利息增加及汇兑损益使财务费用略有上行；资产结构方面，资产负债率74.86%，同比提升1.09pct，略有上升；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为383.6/-746.4/+271.3 亿元，较上年同期分别少流入51.9/多流出97.5/少流入692.3 亿元，现金流仍有改善空间。


　　矿产资源板块业绩贡献有望增多，价值有待重估。公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。目前，公司铜/钴/钼保有储量在国内同业处于领先地位（保有量分别为740/56/62 万吨），矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2023 年公司矿产资源板块实现营业收入83.7 亿元，同比增长11.5%，毛利率59.7%，同比提升4.1pct，全资子公司中铁资源2023 年实现营业收入243 亿元，实现归母净利润47 亿元，占总归母净利润14%。


　　下调盈利预测：1）地方政府化债持续推进，近两年地方政府基建投资或放缓；2）房地产市场难言乐观，相关设计咨询、地产开发业务发展受限；3）房建和基建市场景气度不高对公司负面影响较大，但就矿产板块而言，2024 年以来铜价快速上涨，公司矿产资源板块有望增厚业绩。


　　故，略下调2024/2025 年归母净利润至380/420 亿元（前值为394/471亿元），同比增长13.4%/10.6%，每股收益1.53/1.70 元（前值为1.59/1.9　　元），新增2026 年盈利预测，预计归母净利润430 亿元，同比增长2.4%，每股收益1.74 元。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司整体业绩增速平稳，四季度增长提速，境外订单高增，在手订单量充足，矿产资源板块业绩贡献有望增多，价值有待重估。预计公司2024-2026 年归母净利润380/420/430 亿元，每股收益1.53/1.70/1.74 元，对应当前股价PE 为4.70/4.23/4.13X 。公司合理估值8.08-8.9 元， 较当前股价有12.3%-23.8%溢价，维持“买入”评级。


　　风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

□.任.鹤./.朱.家.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司