新宙邦(300037)2023年年报点评：盈利能力短期承压 产能全球化布局

事件。4 月1 日，公司发布2023 年年报，全年实现营收74.84 亿元，同比-22.53%，实现归母净利润10.11 亿元，同比-42.50%，扣非后归母净利润9.56亿元，同比-44.20%。


　　Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4 营收19.01 亿元,同比-18.47%，环比-11.55%，归母净利润为2.14 亿元，同比-32.33%，环比-23.71%，扣非后归母净利润为2.11 亿元，同比-26.82%，环比-20.57%。毛利率：2023Q4 毛利率为26.09%，同比-3.81pct，环比-2.18pct。净利率：2023Q4 净利率为10.72%，同比-3.03pcts，环比-2.53pcts。费用率：公司2023Q4 期间费用率为13.36%，同比-1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、6.32%、6.53%、-0.76%。


　　盈利能力承压，产能全球化布局。出货量方面，我们预计23 年公司电解液出货超13 万吨，Q4 出货接近4 万吨。吨净利方面，全年电解液单吨盈利0.1 万元/吨出头，Q4 实现微利，吨净利环比下滑的原因主要系，受行业竞争加剧及材料价格波动等因素，电解液销售价格环比持续下滑，带动盈利能力下降，展望24年，当前电解液加工费已处于行业底部，公司依托溶剂自供+海外客户高占比，电解液盈利能力有望维稳。产能布局方面，公司产能全球布局，截至23 年12月，公司全球已布局9 大生产基地，其中国内8 个，欧洲1 个，并持续推进海外波兰工厂的项目建设，就近服务客户，提升客户粘性。


　　氟化工贡献稳定利润，打造公司第二成长曲线。23 年公司有机氟化学品实现收入14.25 亿元，同比增长超21%，毛利率接近70%。当前公司一代产品市场份额稳定，二代产品销售高速增长，三代产品市场开拓节奏稳定，产能方面，公司新项目产能落地顺利，其中高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年实现营业收入98.49，131.76，167.73亿元，同比增速分别为31.6%，33.8%，27.3%，归母净利润12.83，17.88，24.19 亿元，同比增速为26.9%，39.3%，35.3%。当前股价对应PE 分别为20，15，11 倍，考虑公司电解液一体化布局，氟化工业务打开高成长空间，维持“推荐”评级。


　　风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境因素变动风险。

□.邓.永.康./.李.孝.鹏./.王.一.如./.李.佳./.朱.碧.野./.席.子.屹./.黎.静./.赵.丹    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司