九强生物(300406)：业绩符合预期 持续看好病理业务+国药赋能

事件：近期公司发布2023 年报， 2023 年公司实现营业收入17.42 亿元，同比增长15.27%，归母净利润5.24 亿元，同比增长34.60%，扣非净利润5.11 亿元，同比增长32.51%，接近此前业绩预告中值。


　　分季度来看：2023 年单四季度公司实现营业收入5.08 亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.52 亿元，同比增长27.22%，扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长15.78%。


　　公司单四季度业绩保持良好增长趋势，主要得益于生化、病理等常规诊疗需求的快速恢复，单季度利润增速略低于收入增速，预计主要是由于22Q4 生化等相对较低毛利业务低基数导致。


　　产品结构优化叠加期间费用摊薄，盈利能力快速提升。2023 年公司销售费用率20.90%，同比下降2.16 pp，管理费用率为8.07%，同比下降0.27pp，财务费用率2.42%，同比下降0.77pp，研发费用率9.35%，同比提升0.27pp。公司整体期间费用率迎来优化，主要得益于整体收入扩大带来的规模效应，以及股权激励费用的逐渐降低，同时公司持续加快创新诊断产品研发投入，研发费用率有所升高。2023 年公司毛利率74.66%，同比提升0.07 pp，2023 年公司净利率29.98%，同比提升3.87pp。


　　病理业务韧性十足，血凝、生化等多条线业绩亮眼。2023 年公司试剂业务实现收入16.34 亿元，同比增长14.43%，仪器类收入大约0.91 亿元，同比增长32.29%，仪器租赁业务收入204.38 万元，同比增长109.57%，检验服务及实验辅助业务收入985.24万元，同比下降0.98%；分区域来看，2023 年公司国内收入17.10 亿元，同比增长15.42%，海外收入0.32 亿元，同比增长7.87%。2023 年国内诊疗需求恢复良好，生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入7.24 亿元，同比增长12.21%，在23Q1 疫情尾声扰动下仍然取得较好成绩，血凝、生化借助集采政策实现快速放量，我们预计2024 年公司病理业务有望恢复快速增长趋势，生化、血凝在国药渠道协同下有望保持快速增长。


　　国药合作进展顺利，2024 年更多协同有望陆续落地。公司自引入国药为公司第一大股东以来，不断加快与国药集团的协同整合，2023 年引进国药系高管，完成事业部改制，从研发、生产、质控、管理等多维度实现效能提升；2024 年初增资FISH 检验细分龙头龙进生物，进一步提升在病理市场的综合竞争力；与此同时大股东国药也持续增持公司股份，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来有望持续与国药在产品研发、投资并购、营销渠道等领域落地更多合作，逐步成长为具有央企品质、国药品牌的综合型IVD 企业。


　　盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，预计2024-2026 年公司收入20.92、25.12、30.18 亿元，同比增长20%、20%、20%，调整前24-25 年20.99、25.39 亿元；预计2024-2026 年归母净利润6.06、7.76、9.56 亿元，同比增长16%、28%、23%，调整前24-25 年6.09、8.08 亿元。公司当前股价对应2024 年约19 倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续 高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.谢.木.青./.于.佳.喜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司