聚辰股份(688123)：SPD销量下滑导致业绩承压

2023：下游去库导致SPD 营收下滑，公司短期业绩承压公司发布2023 年年度报告，全年实现营收7.03 亿元（yoy：-28.25%），归母净利润1.00 亿元（yoy：-71.63%），扣非归母净利润0.88 亿元（yoy：


　　-77.52%）。其中4Q23 实现营收2.02 亿元（yoy：-23.22%，qoq：+9.24%），归母净利润1794 万元（yoy：-81.19%，qoq：-4.86%）。2023 年由于内存模组厂商去库暂停采购导致SPD 营收/销量同比出现较大幅度下滑，上述产品结构变化致使2023 年毛利率同比下滑20.44pct 至46.59%。同时，公司仍保持较高的研发投入，研发费用增加19.98%至1.61 亿元，使得短期业绩承压，但12 月份以来SPD 销量及收入环比实现较大幅度增长。我们预计24/25/26 年归母净利润为3.40/5.44/7.02 亿元，考虑除SPD 外其他业务需求修复仍需要一定时间，给予35x 24PE（可比公司wind 一预期43x 24PE），目标价75.3 元，维持“买入”评级。


　　23 年回顾：4Q23 SPD 销量环比大幅增长，内存模组客户去库告一段落2023 年分产品来看：1）存储类芯片实现营收5.62 亿元（yoy：-34.24%），SPD 销量不及预期导致存储类芯片毛利率同比下降19.6pct 至51.82%。23年汽车EEPROM 销量和收入稳步提升，1.2V 智能手机摄像头EEPROM 等新一代产品在23 年大批量出货；2）音圈马达驱动芯片实现营收8716 万元（yoy：+52.46%），销量同比增长64.95%，公司向部分客户批量交付1.2V/1.8V 逻辑电平自适应中置开环音圈马达驱动芯片以及部分规格型号的闭环音圈马达驱动芯片；3）智能卡芯片实现营收5340 万元（yoy：-22.68%），


　　毛利率同比下降10.5pct 至43.76%，主要由于价格竞争加剧。


　　24 展望：SPD 有望恢复高增，OIS 音圈马达驱动迎来突破美光此前预期全球服务器1Q24 末DDR5 渗透率将达到50%，指引更加积极。我们认为随相关产品陆续迭代，2024 年DDR5 将进入高速渗透期，叠加去库周期结束，公司SPD 销量有望恢复高增。今年SPD 价格或有所下滑，但盈利能力有望保持在较高水平，将拉动公司整体业绩恢复高增长。此外，车规级EEPROM 产品销量今年有望继续保持增长，公司陆续补齐A0 等级产品布局，部分小容量车规NOR Flash 已完成A1 等级认证，有望基于EEPROM 的客户基础实现下游客户快速导入。部分型号OIS 音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证，今年有望陆续开始起量。


　　投资建议：目标价75.3 元，维持“买入”评级我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为3.40/5.44/7.02 亿元，考虑除SPD 外其他业务需求修复仍需要一定时间，给予公司35x 24PE（可比公司Wind 一致性预期均值43x 24PE），目标价75.3 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：DDR5 渗透率不及预期，竞争加剧导致价格持续下跌。

□.黄.乐.平./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司