中国平安(601318)23年报点评：NBV增速符合预期 总、综合投资收益率均有提升

事件：中国平安发布2023 年业绩。总体看，公司寿险NBV 增速符合预期，产险承保亏损主要仍是受保证保险业务拖累，总、综合投资收益率均有提升，总体经营稳健。


　　总体业绩：NBV 增速符合预期，Q4 净利润略低于预期。


　　1）利润及净资产。归母净利润857 亿元，同比-22.8%，其中Q4 单季亏损19 亿元，上年同期为盈利182 亿元。归母净资产8990 亿元，较年初+3.4%，较Q3 末-0.5%。


　　2）假设调整及价值增长。公司将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9.5%。集团EV 为1.39 万亿元，同比-2.4%（可比口径下，集团EV 和寿险EV 分别同比+4.6%、+6.3%）。寿险NBV 为311 亿元，同比+7.8%（可比口径下NBV 同比+36.2%），其中个险、银保渠道NBV 分别同比+40.3%、+77.7%。NBV margin 为18.7%，若按2022 年假设追溯则为23.7%，同比-0.4pct。


　　寿险：新单保费增长，代理人产能大幅提升。


　　1）新单保费增长。个人业务新单同比+52.2%，个险新单期缴同比+27.9%，银保新单同比+79.3%。


　　2）代理人活动率提高、人均产能大幅提升。2023 年月均代理人35.6 万人，同比-26%；年末代理人34.7 万人，同比-22%。代理人活动率53.3%，同比+2.5pct；人均月收入同比+39.2%，人均NBV 同比+89.5%。


　　3）多元渠道全面铺开。社区网格化专员超过1.5 万人，推广城市的13 个月保单继续率同比+5.4pct。


　　产险：承保亏损20.8 亿元，主要是受保证保险业务拖累。


　　1）产险保费同比+1.4%。车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.2%、-11.2%、-1.2%，其中健康险增速最快，同比+37%，保证保险则大幅收缩，同比-97%。


　　2）综合成本率100.7%，同比+1.1pct，赔付率71.5%，同比+0.2pct，费用率29.2%，同比+0.9pct。车险、保证保险的综合成本率分别为97.7%、131.1%。


　　3）全年承保亏损20.8 亿元（2022 年承保盈利10.8 亿元），主要是受保证保险业务拖累。


　　投资：增配债券投资、减配定存，总、综合投资收益率均有提升。


　　1）2023 年末总投资规模达4.7 万亿，同比+9.0%。其中债券占比同比+3.5pct 至58.1%，定期存款同比-1.0pct 至4.4%，而股票+基金为11.5%，基本稳定。


　　2）净投资收益率4.2%，同比-0.5pct；总投资收益率3.0%，同比+0.6pct；综合投资收益率3.6%，同比+0.9pct。


　　投资建议：总体看，公司寿险NBV 增速符合预期，产险承包亏损主要仍是受保证保险业务拖累，总、综合投资收益率均有提升，总体经营稳健。考虑到市场波动对寿险公司投资端影响，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为5.95（前次预测值为7.33）、6.63（前次预测值为7.99）、7.71（新增预测值），同比增速分别为26.5%、11.5%、16.2%，维持买入评级。


　　风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。

□.蒋.峤./.戴.志.锋    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司