石头科技(688169)：新品优异带动国内外销售 盈利能力显著提升

四季度营收延续30%+增长，盈利明显提升。公司2023 年实现营收86.5 亿/+30.5%，归母净利润20.5 亿/+73.3%，扣非归母净利润18.3 亿/+52.5%。


　　其中Q4 收入29.7 亿/+32.6%，归母净利润6.9 亿/+110.3%，扣非归母净利润5.7 亿/+68.6%。公司拟每股派发现金红利4.68 元，并每10 股转增4 股，现金分红率为30%，叠加公司2023 年回购及半年度分红，合计分红率为41%。


　　在国内外扫地机器人需求复苏的背景下，公司凭借突出的产品性能和精准的价格定位，收入实现快速增长；同时公司产品成本控制能力较强，通过持续优化产品结构、拓展多渠道市场，盈利能力大幅提升。


　　扫地机内销积极回暖，公司新品突出拉动份额。奥维云网数据显示，2022年扫地机行业销售额同比增长10%至137 亿元，销量同比增长4%至458 万台。


　　高性能产品均价不断下探的背景下，扫地机行业迎来量额齐升。2024 年1 月1 日-3 月24 日，扫地机行业线上线下销额分别增长10.4%/11.2%。石头凭借性价比P 系列及高端G 系列，2023 年内销市占率提升3pct 至24%，预计公司内销收入增长约30%。2024 年2-3 月公司发布性价比P10S、高端G20S 及超薄V10 系列新品，分别定位于不同的消费人群，有望进一步推动份额增长。


　　海外渠道持续扩展，高端产品表现亮眼。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023 年公司首次进入美国线下商超渠道，截至2023 年底，公司共入驻美国180 多家Target 商店，后续渠道网点扩展及SKU 数量增加有望持续贡献新的营收增长。公司海外S 系列高端新品表现突出，带动公司均价实现良好增长，2023 年公司扫地机销量增长15.5%至260 万台，均价上涨10.3%至3116 元。


　　技术优势彰显，盈利能力大幅提升。公司2023 年毛利率同比+5.9pct 至55.1%，其中直营毛利率+3.8pct 至58.4%，经销毛利率+6.5%至53.1%，Q4毛利率+5.9pct 至56.7%。公司凭借技术研发优势，在新品性能升级下，毛利率实现提升，同时直营占比提升、原材料成本、海运费及汇率等预计对毛利率也有正向贡献。公司Q4 费用率有所下降，销售/研发/管理/财务费用率分别-0.2/-0.7/ -0.5/-0.4pct 至23.5%/5.8%/1.3%/-0.9%。公司Q4 归母净利率达到23.3%，同比提升8.6pct。


　　风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。


　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润24.0/27.9/32.1 亿（前值为24.0/27.6/-亿），增速为17%/16%/15%，对应PE=18/16/14 倍，维持“买入”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司