正海生物(300653)：短期承压 活性生物骨有望24年带来增量

投资要点


　　事件：2023 年，公司实现收入4.14 亿元（-4.52%，同比，下同），归母净利润1.91 亿元（+2.98%)，扣非归母净利润1.68 亿元（-2.71%）。


　　业绩低于我们预期。


　　脑膜保持稳健增长，集采进展顺利。2023 年公司脑膜实现收入1.65 亿（+5.87%），2023 年内，公司产品可吸收硬脑（脊）膜补片先后参与了辽宁省牵头省际联盟（12 省、自治区、兵团）和陕西省牵头省际联盟（6 省）集中带量采购，公司均成功中选。公司可吸收脑（脊）膜补片在2023 年6 月的江苏省接续采购及2024 年1 月的河北省、山东省接续采购中成功接续中标。


　　重磅产品活性生物骨顺利完成转产验证，挂网入院持续推进。公司活性生物骨用于填充由于创伤或手术造成的、不影响骨结构稳定性的骨缺损。2023 年11 月10 日，天津市医药采购中心发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2 号）》，根据文件相关内容，公司产品活性生物骨不在本次集采范围之内。公司活性生物骨已于2023 年顺利完成转产验证并上市销售，目前挂网入院工作正在持续推进中，已有超过2/3 的省份完成了挂网工作，有望在2024 年带来业绩增量。


　　随着种植牙集采全面落地，公司口腔修复膜及骨修复材料有望加速。


　　2023 年公司口腔修复膜实现收入1.99 亿（-3.87%）。骨修复材料实现收入0.31 亿（-22.20%）。随着口腔种植医疗服务收费、种植体集中带量采购、牙冠竞价挂网综合治理等政策开展，单颗常规口腔种植牙的整体费用大大降低。公司产品口腔修复膜主要用于颌面外科和种植牙领域，骨修复材料主要用于牙颌骨缺损（或骨量不足）的填充和修复。随着种植牙费用的下调，未来种植牙市场需求空间广阔，也将有利于公司推动口腔修复膜和骨修复材料两个重要产品的市场销售，有利于其使用量和市场占有率的提升。


　　盈利预测与投资评级：考虑到口腔行业诊疗量可能受经济环境影响，我们将2024-2025 年归母净利润由2.71/3.44 亿元调整为2.26/2.75 亿元，2026 年预计为3.27 亿元，对应当前市值的PE 为19/16/13X。维持“买入”评级。


　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司