全志科技(300458)：需求复苏叠加平台升级 端侧智能化浪潮将至

事件点评：公司发布2023 年年报，报告期内，公司实现营业收入167,299.30 万元，比上年同期增加10.49%，归属于上市公司股东的净利润2,296.29 万元，比上年同期下降89.12%。


23 年利润短期承压，毛利率企稳、库存水位下降：2023 年，受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产品库存成本及价格竞争导致公司产品销售毛利率同比下滑。根据公司公布的过往十年的财务数据显示，2014-2023 年近十年，公司销售毛利率基本在30%~40%的区间内波动，个别年份如2016 年、2021 年的年度销售毛利率略高于40%，分别为41.10%、40.51%。


以季度数据来看，2021 年以来，公司单季度销售毛利率呈现先升后降的趋势，单季度销售毛利率在2022 年Q1 达到阶段性高点44.46%后在2023 年Q2 达到阶段性低点31.52%，2023 年Q3、Q4 开始略有回升。从公司库存水位来看，2020-2023年近四年，公司集成电路设计产品库存量分别为3,523.5 万颗、4,408.65 万颗、3,959.44 万颗、2,925.11 万颗，公司存货库存金额分别为3.09 亿元、4.79 亿元、5.74 亿元、4.35 亿元。整体来看，公司2023 年库存水位已经下降。2023 年，公司实现营业收入167,299.30 万元，比上年同期增加10.49%，从销售量来看，2023年公司集成电路设计产品实现销售量17,284.04 万颗，同比增长15.26%，营收增长略低于销售量增长。


需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至：根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）最新数据显示，半导体行业在2023 年经历了前低后高的发展，最终实现了5,268 亿美元的销售额，虽然比2022 年的历史最高值5,741 亿美元下降了8.20%，但2023 年第四季度的芯片销售额跃升至1,460 亿美元，与2022 年同期相比增长了11.60%。这些数据表明，半导体行业在2023 年下半年已经走出了低谷，进入了一个新的增长周期。预测2024 年全球半导体市场同比增长率将达13.10%，总规模将攀升至创纪录的5,884 亿美元。2023 年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP 的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP 自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升,同时布局视频输出，DDR 等数模混合高速IP 并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。2023 年7 月ChatGPT 的安卓版上线为用户提供了在移动设备上与AI 进行交互的便利性。随着越来越多的国产手机厂商进入AI 大模型赛道，有望推动移动端侧应用的飞速发展，各算法厂商开始尝试将AI 应用到端侧产品的同时，对端侧算力性能提出了更高的要求。


投资建议：考虑到需求复苏叠加公司新品持续推出，我们将公司2024 年至2025年营收预测由之前的22.71 亿元、27.25 亿元分别上调至22.79 亿元、28.44 亿元， 预计2026 年公司实现营收35.15 亿元，将公司2024 年至2025 年归母净利润由之前的2.68 亿元、3.39 亿元分别调整为1.80 亿元、3.71 亿元，预计2026 年公司实现归母净利润5.47 亿元，2024 年-2026 年对应的PE 分别为67.8 倍、32.9 倍、22.3倍。考虑到由于公司工艺平台升级导致研发费用提升，目前还处于研发投入期，我们建议采用PS 估值法来分析公司估值，2024 年4 月2 日公司收盘价19.34 元/股，总市值122 亿，对应2024 年22.79 亿营收的PS 约为5.35 倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91 倍。此外需求复苏、公司工艺平台升级叠加端侧AI的发展大机遇，因此将公司的评级由之前的增持-B 上调至买入-B 建议。


风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期

□.孙.远.峰./.王.臣.复    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司