当升科技(300073)：客户优质 产品布局前瞻

23 年归母净利同比下降，盈利能力维持高位


　　公司23 年实现营收151.27 亿元，同比-28.86%，归母净利润19.24 亿元，同比-14.80%，符合业绩预告区间，扣非归母净利润19.80 亿元，同比-14.86%，竞争加剧、需求增长放缓导致业绩同比下滑，但盈利能力仍维持高位。考虑市场增速放缓及行业竞争加剧，我们下修公司出货量与价格假设，预计公司24-26 年归母净利9.75/11.00/14.21 亿元（前值24-25 年为20.71/22.24 亿元），参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 17.4 倍，考虑公司客户结构较优，盈利能力较高，给予公司24 年目标PE 24 倍，对应目标价46.18 元（前值53.15 元），下调至“增持”评级。


　　盈利能力环比下降，期间费用率下降


　　公司4Q23 归母净利润4.33 亿元，同比/环比-44.56%/-23.56%，扣非归母净利润3.43 亿元，同比/环比-49.38%/-40.02%，业绩环比下降我们猜测主要系海外客户需求较弱、占比有所下降，导致出货量与盈利能力环比均有所下降所致。23 年期间费用率为2.51%，同比-1.28pct，其中研发费用率同比-1.35pct，主要系原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值降低。


　　客户结构优质，三元材料盈利能力维持高位


　　公司23 年多元材料业务收入同比-27%，主要系碳酸锂带动三元材料价格下降，而毛利率19.08%，同比+0.81pct，主要系公司海外客户占比较高，竞争格局相对较好，价格与盈利能力较高。钴酸锂业务收入同比-17%，毛利率-6.4pct，也主要碳酸锂带动产品降价，毛利率下降推测可能与高价库存拖累成本有关。公司凭借优质的客户结构和供应链管理能力，盈利能力保持行业前列。公司客户中，海外客户占比较高，批量出货于SK on、AESC、LG新能源、Murata 等海外一线品牌的动力电池企业，高镍产品在海外客户持续放量；同时在国内高端动力电池客户也保持主力供应商地位。


　　产品研发领先，布局固态电池正极材料


　　公司积极布局新品，超高镍产品导入多家客户圆柱电池项目；磷酸锰铁锂批量出货国内一流电池客户；固态超高镍产品年内累计出货数百吨，客户包括清陶、辉能、卫蓝等。24 年2 月7 日公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团募集资金8 至10 亿元，全部用于补充流动资金，有助于持续加大在技术研发、客户渠道、工艺装备等方面的投入。攀枝花磷酸（锰）铁锂项目总体规划30 万吨，一期第一阶段4 万吨产能部分生产线已完成安装正在进行调试工作。欧洲芬兰项目一期6 万 吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。


　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司