中航西飞(000768)2023年年报点评：Q4收入增长28%；预计24年关联采购额上调22%

事件：公司4 月1 日发布了2023 年年报，全年实现营收403 亿元，YoY+7%；归母净利润8.6 亿元，YoY+64.4%；扣非归母净利润8.1 亿元，YoY+93.6%。


　　公司2023 年归母净利润位于此前业绩预告数据范围内，但全年收入（403 亿元）低于此前经营计划指引（431 亿元）。我们综合点评如下：


　　4Q23 收入同比增长28%；全年净利率水平有所提升。单季度看，公司：1）4Q23 实现营收118.9 亿元，YoY+27.6%；实现归母净利润0.6 亿元，4Q22 为-1.3 亿元。4Q23 收入同比增长较多，利润扭亏为盈。2）4Q23 毛利率同比减少0.05ppt 至6.2%；净利率同比增长1.92ppt 至0.5%。2023 年综合毛利率同比减少0.18ppt 至6.9%，净利率同比增长0.75ppt 至2.1%，主要是公司聚焦主责主业，交付航空产品数量较去年同期有所增长，同时开展降本增效等工作，推进全价值链成本管控，净利率水平有所提升。


　　费用管控能力提升；应交税费较年初增长56%。公司2023 年期间费用率为3.4%，同比减少0.62ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.02ppt；2）管理费用率2.3%，同比减少0.12ppt；3）研发费用率0.6%，同比减少0.22pt；研发费用2.4 亿元，同比减少21.1%。截至4Q22 末，公司：1）应收账款及票据179.7 亿元，较年初增长128%，主要是本期部分新增货款未到期兑付；2）存货234.3 亿元，较年初减少10.7%；3）合同负债188 亿元，较年初减少17.8%；4）预付款项22.2 亿元，较年初减少40%，主要是前期预付供应商货款的商品验收入库导致；5）经营活动净现金流-55.1 亿元，上年同期为292.9 亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少；6）应交税费11 亿元，较年初增长56.4%，主要是本期应交增值税增加。


　　预计24 年关联采购额上调22%，或说明下游需求较为景气。关联交易方面，1）关联采购、接受劳务：公司预计23 年关联采购、接受劳务额为219 亿元，实际发生219 亿元，完成率100%；预计24 年关联采购、接受劳务额为268 亿元，较23 年实际发生额增长22%。主机厂关联采购更具指引性，24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长；2）关联存款：公司预计24 年关联存款额为300亿元，较23 年预计额（500 亿元）有所下降。经营计划方面，公司2024 年营收目标为451 亿元，较2023 年实际收入增长了12%。


　　投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，未来利润率或有进一步提升空间。根据需求节奏变化，我们调整公司2024~2026 年归母净利润为12.33 亿元、15.96 亿元、20.46亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为48x/37x/29x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司