苏泊尔(002032)：内销持续稳健 外销恢复性增长

苏泊尔发布2023 年年报。公司23 年实现收入213.04 亿元，同比5.62%，归母净利润21.80 亿元，同比5.42%。其中23Q4 实现收入59.37 亿元，同比14.40%，实现归母净利润8.18 亿元，同比7.75%，对应归母净利率为13.77%。同时，公司公告每10 股派现27.3 元，对应股息率4.7%。


　　内销稳健，外销恢复性增长。全年来看，内销方面，公司核心品类市场占有率持续提升，内销收入增长1%；外销方面，公司自23Q3 以来明显改善，受益于SEB 补库存，公司全年外销收入增长19%。


　　外销毛利率提升拉动整体毛利率走高。我们判断，受益于外销收入大幅增长带来的产能利用率提升，公司全年外销毛利率同比提升1.99pp 至20.47%，全年公司毛利率提升0.52pp 至26.3%，单季度来看，23Q4 毛利率同比提升2.56pp 至28.63%，销售/管理/研发费用率分别变动0.52pp/-0.05pp/-0.01pp至10.67%/1.73%/2.49%，23Q4 归母净利润率同比-0.85pp 至13.77%。


　　盈利预测及投资建议。展望2024 年，我们认为公司外销在高基数的背景下仍旧有望实现增长，内销凭借品类拓展实现持续增长，降本增效提升盈利能力。我们预期公司2024-2026 年实现EPS 2.91 元、3.16 元、3.42 元，同比增长7.8%、8.5%、8.2%。考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司2024 年20-22倍PE 估值，对应合理价值区间为58.2-64.02 元，“优于大市”评级。


　　风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

□.陈.子.仪./.李.阳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司