深度*公司*吉比特(603444)：核心产品收入有所下滑 版号储备丰富

吉比特2023 全年营业收入41.8 亿元，同比-19.02%；归母净利润11.3 亿元，同比-22.98%；扣非后归母净利润11.2 亿元，同比-23.79%。核心游戏收入下滑，新品尚未盈利，稳步推进多款重点产品上线。维持买入评级。


　　支撑评级的要点


新游尚未贡献利润，老产品流水下滑。2023 年《问道手游》营收同比减少，利润同比有所减少，根据七麦数据，23H2 以来游戏iOS 畅销榜排名平均约在40 名左右；《一念逍遥（大陆版）》营收及利润均同比大幅减少,根据七麦数据，23H2 以来游戏iOS 畅销榜排名平均约在60 名左右；《奥比岛：梦想国度》扭亏为盈；8 月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收，但尚未盈利；端游《重装前哨》已于2024 年3 月上线steam。


　　2023 年，公司境外收入合计2.72 亿元，同比+5.03%。本期境外发行《一念逍遥（欧美版）》，境外游戏业务尚未产生利润。


版号储备丰富，稳步推进多款重点产品上线。目前公司储备的重点产品中至少有5 款已获版号。自研产品方面，《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说（代号 M88）》已申请版号并拟在24H2 上线。代理产品方面，《航海王：梦想指针》计划2024 年4 月1 日上线，根据TapTap，该游戏在其预约榜排行榜首；《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于24H2上线；《神州千食舫》预计将于2024 年先行上线海外。


拟不进行年度分红，研发费用率提升。2023 年公司毛利率88.53%，同比-0.20ppts，基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为26.94% / 7.53% /16.23%，同比-0.19 /+0.95 / +3.22ppts。研发费用率上升主要由于吉比特研发人员数量上升24%至855 名导致。综合考虑2023 年业绩情况及后续储备项目可能的发行投入、海外业务发展资金需要、回购计划执行资金需求等，公司拟不进行2023 年度现金分红，也不进行其他形式的利润分配。


　　估值


吉比特核心游戏收入同比下滑；已发行新游有待后续贡献业绩增量；后续优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们下调了2024-2026 年盈利预测，预计2024/25/26 年归母净利润为11.98/13.82 /15.31 亿元，对应PE 为11.44/ 9.92/ 8.95 倍，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

□.卢.翌    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司