澜起科技(688008)：DDR5渗透提速 AI助力互联新品持续发力

公司是一家国际知名的数据处理及互联芯片设计公司，受传统数据中心低迷影响，公司23 年业绩承压。但迈入AI 时代，公司产品深度契合高算力需求，同时互联新品有望为公司长期成长增添动能，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　需求低迷致23 年业绩承压，持续创新拥抱未来。自成立起，公司契合市场趋势，产品不断推陈出新。公司于2005 年推出DDR2 服务内存缓冲芯片产品，此后伴随DDR 升级迭代，公司积极践行全球内存接口行业标准制定，持续投入研发进行产品升级。同时公司不断丰富产品矩阵，目前已拥有互连类芯片和津逮?服务器平台两大产品线。2023 年，受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司内存接口芯片与津逮?CPU 出货量较上年明显减少。伴随行业库存去化及存货管理初见成效，公司深厚的行业积累有望为长期增长保驾护航。


　　数据中心景气回温+DDR5 持续渗透，子代迭代驱动接口芯片稳健增长。受全球主要云计算厂商新一轮资本开支增长以及对于高端AI 服务器需求增加影响，数据中心有望迎来修复性增长。根据彭博预测，北美互联网四家公司2024 年资本开支将进入上行区间。内存接口芯片认证、技术壁垒高，行业格局高度集中，公司预计DDR5 渗透率有望于2024 年中超过50%，同时DDR5 内存接口芯片将持续进行子代迭代，公司已发布第四子代DDR5 接口芯片产品。我们认为伴随DDR5的渗透率提升以及更多的子代版本，公司销售单价及收入有望保持稳健增长。


　　互联新品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间：1）PCIe Retimer：PCIeRetimer 芯片是未来数据中心领域重要的互连芯片，2023 年1 月，公司量产PCIe5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片，是全球第二家宣布量产该产品的厂家；2）MXC：CXLMXC 芯片基于下游对内存容量持续增长的需求应运而生，主要应用于内存扩展和内存池化。公司已与全球多家顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作。3）MRCD/MDB：全球可以提供DDR5 第一子代MRCD/MDB 芯片（支持速率为8800MT/S）的供应商为2 家。公司牵头制定MDB 芯片国际标准，产品颇具竞争优势；4）CKD：根据CPU 厂家最新产品路线图，其支持DDR5 6400MT/s 的客户端CPU 平台预计在今年发布，公司CKD 芯片进展顺利，有望同步规模出货。


　　估值


　　考虑存储及数据中心需求复苏，AI 时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入22.86/43.53/62.02亿 元，归母净利润分别为4.50/14.76/22.85 亿元，对应PE 分别116.3/35.4/22.9 倍，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　存储市场复苏进度不及预期、DDR5 渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司