博士眼镜(300622)：23年直营店效稳步提升 24年渠道铺设有望加速

公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入11.76 亿元，同比增长22.2%，归母净利润1.28 亿元，同比增长68.9%。公司单Q4 实现营业收入2.70亿元，同比增长17.0%，归母净利润0.30 亿元，同比增长11%。


　　公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入11.76 亿元，同比增长22.2%，归母净利润1.28 亿元，同比增长68.9%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长84.8%。公司单Q4 实现营业收入2.70 亿元，同比增长17.0%，归母净利润0.30 亿元，同比增长11%，实现扣非净利润0.23亿元，同比增长2.3%。


　　自有品牌增速亮眼+线上渠道毛利率提升驱动整体毛利率上行，费用率有所下滑。2023 年全年公司实现毛利率63.07%，同增1.2pcts，主要系毛利率较高的自有品牌产品及功能性产品销售亮眼，2023 年自有品牌镜片销量占比65.81%，同比增长6.04%，自有品牌镜架占比68.83%，同比增长7.03%。期间费用率为49.12%，同降3.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.49%/7.83%/0.40%/0.40%，同比-2.40pcts /-1.34pcts/0.40pct/ -0.59pct，实现净利率10.9%，同增3.1 pcts。管理费用率下滑主要系股权激励费用下降，研发费用率上升主要系本期完成收购的标的公司存在研发支出，财务费用率下降主要系本期闲置资金对应产生的利息收入增加。


　　技术驱动产品升级，功能性、定制化镜片销售正盛。2023 年公司功能性镜片总体销量保持稳步增长态势，同比增长43.11%，其中，离焦镜片的销量同比增长79.05%，成人渐进镜片的销量同比增长55.67%。此外公司探索智能眼镜新赛道，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案，定制化智能镜片也有望为公司收入带来增量。


　　直营门店持续迭代，并利用内容营销与团购券进行引流，门店坪效增速可观，24 年直营门店数有望重新进入快速提升通道。公司持续进行门店迭代，截至报告期末公司共有直营门店495 家，全年新开门店50 家，关闭门店47 家；同时公司持续推动线上线下联动，利用内容营销与团购券互为补充进行高效引流到店，全年公司线上团购券交易（即转化门店核销收入）合计金额为1.62 亿元，同增79.42%，其中仅抖音平台即实现核销收入7415.7万元，增厚门店营收。门店迭代与平台引流共同促进下，2023 年直营门店坪效为27269 元/㎡，同比提升12.35%。


　　积极探索新零售模式，线上渠道成为品牌宣传及标准化产品销售的窗口，营收占比逐步提升。公司已在微博、抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号进行品牌传播及产品宣传，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，并在抖音店铺开展常态化直播。2023 年，公司线上交易总额（GMV）为2.08 亿元，对应的营业收入（不含税）1.84 亿元，同增44.68%，营收占比达15.64%，同增2.4pcts。


　　分红比例提升，兼具成长与价值。公司2023 年向全体股东每10 股派发现金股利6 元（含税），拟分配现金总额为1.05 亿元，分红比例为82%，较去年提升12pcts，股息率达3%。


　　公司为眼镜零售行业龙头，产品端，功能性镜片销售亮眼带动产品结构持续优化，渠道端，直营门店数量有望重新进入快速提升通道，转重加盟模式后加盟门店拓店速度或减缓但单店采购额上行，有望实现门店数量及营收份额的双升。预计公司 2024-2026 年营业收入为13.77/16.01/18.59 亿，分别同增17%/16%/16%，归母净利分别为1.65/1.97/2.36 亿，分别同增29%/20%/19%，对应24PE 为17.2X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、加盟业务开拓不及预期、消费力不及预期。

□.赵.中.平    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司