拓邦股份(002139)：复苏拐点显现 期待新曲线新成长

事件：


　　2024 年3 月26 日，拓邦股份发布2023 年度报告。2023 年公司实现营业收入89.92 亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.16 亿元，同比下降11.58%；实现扣除非经常性损益的归母净利润5.12 亿元，同比增长 5.76%。


　　去库压力下，公司营收平稳微增


　　分板块来看， 工具/ 家电/ 新能源板块2023 年分别实现营收32.41/31.66/21.40 亿元，同比分别增长0.05%/2.41%/5.13%。新能源收入增速高于公司整体营收增速，主要得益于公司前瞻性技术投入，推出直流充电桩、工商储一体机等新产品，提升市占率。家电、电动工具基本盘业务继续向头部客户集中，2023 年公司头部客户数量增加至115 家，头部客户收入占总收入达86%，继续保持细分市场份额优势。


　　受益于产品结构优化及原材料成本下降，毛利率提升2023 年公司毛利率达22.31%，同比+2.17pct，主要由于公司有效控制原材料成本，家电/电动工具/新能源各板块毛利率均有提升。


　　加大国际化布局，经营效率提升


　　2023 年公司归母净利率为5.73%，同比-0.84pct，主要由于公司加大海外布局。全年公司销售/管理/研发费用率分别为3.58%、4.87%、7.67%，同比+0.65pct、+0.71pct、+1.00pct。另一方面，公司有效提升库存周转率：库存天数由2022 年的106 天下降至2023 年的94 天。


　　短期下游去库接近尾声，长期智能化趋势下量价齐升1）电动工具：短期下游去库接近尾声。长期看，公司与客户共同产品创新实现份额提升，电机电源管理延伸提升客户附加值。2）家电：短期欧美市场需求回暖，中大功率变频控制等技术扩大公司在高端领域领先优势。长期AI+家电、智能化带动智控器附加值提升。3）新能源：公司技术延伸顺畅，预计充分享受行业高增速。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为105.0/126.15/152.13 亿元，同比增速分别为16.77% 、20.13% 、20.60% ， 归母净利润分别为6.82/9.11/12.08 亿元，同比增速分别为32.4%/33.6%/32.5%，EPS 分别为0.54/0.72/0.95 元每股，3 年CAGR 为32.8%。考虑拓邦股份龙头地位，我们给予公司2024 年25倍PE，目标价 13.5元，维持 “买入”评级。


　　风险提示：下游去库存不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

□.张.宁    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司