吉比特(603444)2023年报点评：基本盘短期承压 积极关注拐点

事件:


　　2024 年3 月29 日，公司公告2023 年业绩，实现营收41.85 亿元，yoy-19.02%，归母净利润11.25 亿元，yoy-22.98%。其中2023Q4 营收8.78 亿元，yoy-34.35%，qoq-8.33%，归母净利润2.66 亿元，yoy-40.82%，qoq+44.98%。


　　投资要点:


　　2023 年老游戏流水下滑，外部竞争加剧，导致全年收入、利润表现承压


　　1） 收入端，公司2023 年营业收入为41.85 亿元，yoy-19.02%，其中Q1-Q4 收入分别为11.44/12.05/9.58/8.78 亿元，收入下滑的核心原因是《问道手游》《一念逍遥》等老产品受到生命周期、外部竞争加剧等影响，流水下滑，2023 年上线的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》等新产品流水增量低于老产品流水减少的幅度。


　　分区域来看，2023 年中国大陆收入38.97 亿元，海外收入2.72 亿元，yoy+5.03%，海外收入占比6.5%，同比提升1.5pct，主要得益于《一念逍遥（欧美版）》的海外发行。


　　分运营方式来看，2023 年授权运营收入3.05 亿，yoy-2.76%，占比7.29%，同比增加1.22pct，占比提升的主要原因是《问道端游》流水保持稳定，其他产品流水下滑的情景下授权运营收入占比提升。


　　2） 成本费用端，公司2023 年毛利润37.05 亿元，毛利率89%，同比持平，其中2023Q4 毛利率90%，同比下降0.7pct，环比增长2.13pct。


　　2023 年销售费用11.27 亿元，yoy-19.58%，销售费用率26.94%，同比下降0.19pct，销售费用减少主要来自《一念逍遥》的发行投入规模缩减。2023 年管理费用3.15 亿元，yoy-7.37%，管理费用率7.53%，同比增长0.95pct。2023 年研发费用6.79 亿元，yoy+1%，研发费用率16.23%，同比增加3.22pct，主要由于研发人员及研发投入进一步增加，截至2023 年底，公司共有研发人员855 人，同比增加163 人。


　　分季度来看，2023Q4 销售费用2.27 亿元，yoy-20.63%，qoq-11.5%；管理费用0.41 亿元，yoy-6.56%，qoq-47.69%；研发费用1.28 亿元，yoy-0.63%，qoq-29.92%。


　　3） 利润端，公司2023 年归母净利润11.25 亿元，yoy-22.98%，剔除汇率波动和投资业务扰动后，2023 年经调整净利润11.69 亿元，yoy-21.35%，下降幅度略高于收入下降幅度，主要原因是《问道手游》收入下降、发行投放持平，《一念逍遥》利润率下降，2023 年上线的新产品《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》仍未盈利。


　　2023Q4 公司归母净利润2.66 亿元，yoy-40.8%，qoq+44.98%，环比增加主要原因为（1）前三季度预提奖金冲减，（2）子公司雷霆互动2022 年度按照25%计提所得税，Q4 将其与实际汇算清缴税额的差额进行冲销，2024Q4 确认所得税费用-0.36 亿元，不考虑所得税影响，2024Q4 利润总额3 亿元，yoy-53.09%，qoq-5.24%。


　　4） 2023 年末合同负债4.17 亿元，yoy-18.18%。


　　2024 年产品丰富


　　1） 2024Q1 已上线产品


　　①第一人称射击类端游《Outpost:Infinity Siege》于2024 年3 月在steam 平台发售， 首发原价88 元。② 西幻题材放置卡牌《MonsterNeverCry（代号原点）》3 月18 日上线，据sensor tower，上线10 天估算总流水1308 万元，已于2024 年3 月拿到版号，国内游戏名为《异界原点传说：史莱姆不哭》。


　　2） 储备自研产品


　　①《M72》，放置修仙游戏，拟于中国大陆及港澳台、东南亚地区发行；②《杖剑传说（代号M88）》魔幻放置手游，拟于中国大陆、港澳台及日韩地区发行，海外地区预计2024H2 上线；③《最强城堡》，策略塔防游戏，拟全球发行；④《代号M11》，西幻放置手游，拟全球发行。


　　3） 储备代理产品


　　①《航海王：梦想指针》3D 冒险动作手游，国内公测定档4 月1 日；②《亿万光年》科幻卡牌、轻度SLG 手游，全球发行，国内预计2024H2公测；③《封神幻想世界》国风RPG，国内预计2024H2 发行；④《神州千食舫》美食模拟经营，2024 年境外上线；⑤《失落城堡2》，冒险题材Roguelike 游戏，拟全球发行。


　　盈利预测和投资评级：老产品《问道手游》《一念逍遥》已步入成熟期，预计2024H1 流水、利润继续承压，考虑到2024 年多款新品将陆续上线，有望填补缺口。综上，我们调整了盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为10.26/12.02/14.05 亿元，对应PE 为13/11/10x。我们仍然看好公司“小步快跑”模式下的研发创新能力及活力，公司提高内部立项要求及应对市场变化布局内容向游戏，有望迎来自研产品新周期及出海增长点，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下移等。

□.姚.蕾./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司