新宙邦(300037)2023年年报点评：电解液盈利基本见底 氟化工保持稳定增长

事件：公司发布2023 年年报，23 年公司实现营业收入74.84 亿元，同比下降22.5%，实现归母净利润10.11 亿元，同比下降42.5%。单季度来看，23Q4实现营收19.01 亿元，同比下降18.5%，环比下降11.5%，实现归母净利润2.14 亿元，同比下降32.3%，环比下降23.7%。业绩位于预告中值下方，基本符合市场预期。


　　电解液盈利基本见底，波兰新宙邦产能逐步释放。23 年公司电池化学品收入为50.53 亿元，毛利率16.1%，我们预计公司23 年电解液出货13 万吨+，同比增长20%以上，其中23Q4 出货4 万吨左右，环比小幅下降。公司波兰基地于2023 年上半年成功投产，实现欧洲本地化供应，24 年产能逐步释放，我们预计公司24 年出货约17 万吨，接近30%增长，海外占比继续提升。


　　盈利方面，由于行业竞争激烈，我们预计公司23 年电解液单吨净利近0.1万元/吨，目前电解液行业盈利基本见底，考虑行业出清仍需时间，预计公司24 年电解液保持微利。


　　23 年下半年氟化工出货和盈利略有下降，24 年稳定增长。23 年公司氟化工收入为14 亿元，毛利率近70%，下半年由于海德福投产及价格回落影响出货和毛利率略有下降，目前公司氟化工一代产品市场份额稳定，二代产品需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。23 年公司高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级全氟异丁腈产业化产线试生产顺利，随着全氟聚醚、氟冷液在半导体、数据中心等市场持续放量，预计公司24 年氟化工收入超过19 亿，同比增长30%+，毛利率维持高位。


　　投资建议：考虑电解液出清及公司海德福项目盈利仍需一定时间，下调公司24-25 年业绩预期，预计公司24-26 年归母净利润为11.6/15.0/18.9 亿元（ 24/25 年原预期14.8/19.4 亿元）， 同比15%/+29%/+26%， 对应PE23.4x/18.2x/14.4x，维持“增持”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期，有机氟下游不及预期，原材料大幅波动

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司