诺泰生物(688076)：2023年营收增长58.69% 自主选择产品表现亮眼

2023 年业绩实现较快增长。2023 年公司实现营收10.34 亿元（+58.69%），，归母净利润1.63 亿元（ +26.20% ） ， 扣非归母净利润1.68 亿元（+102.31%）。其中23Q4 单季营收3.24 亿元（+20.45%），归母净利润0.71 亿元（-6.18%），扣非归母净利润0.80 亿元（+12.20%）。公司2023 年业绩实现较快增长，主要由自主选择产品驱动，扣非归母净利润增速快于归母净利润，主要系2022 年非经常性损益金额较高所致。


自主选择产品表现亮眼，定制类业务稳定增长。分业务来看，2023 年自主选择产品实现营收6.29 亿元，同比增长145.5%，其中制剂营收2.13 亿（+154.3%），主要受益于奥司他韦等抗病毒制剂收入的大幅增长（+647.5%），原料药及中间体营收4.16 亿（+141.2%），主要受益于多肽原料药的需求增长。定制类产品及技术服务业务保持稳定增长，实现营收4.04 亿元（+3.1%）。


盈利能力稳步提升，费用率较稳定。2023 年公司毛利率60.97%（+3.4pp），其中定制类产品及技术服务业务毛利率55.58%（+0.2pp），与2022 年基本维持稳定，自主选择产品毛利率64.43%，较2022 年提升3.3pp。


归母净利率15.58%（-4.24pp），下滑较多主要系2022 年政府补助等非经常损益较高所致，扣非归母净利率16.26%（+3.5pp）。费用方面，2023年销售费用率5.58%（+0.2pp）、管理费用率21.54%（-2.7pp）、研发费用率12.08%（+1.4pp）、财务费用率1.12%（+1.1pp），四费率合计40.32%（+0.05pp），费用率较稳定。


投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。


我们预计公司2024-2026 年营收14.1/18.7/23.8 亿元， 同比增速36%/33%/27%，归母净利润2.2/3.1/4.1 亿元，同比增速35%/40%/33%。


在GLP-1 药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度。诺泰生物作为国产多肽原料药领先企业，在人员、产能、技术方面均处于行业前列，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。给予公司2024 年PE 57-60x，合理价格区间为58.98-62.08元，对应市值区间为126-132 亿元，较当前股价有10-16%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。

□.张.佳.博./.陈.益.凌    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司