高测股份(688556)：技术驱动成长 切片领先优势扩大

投资要点


　　公司2023 年实现营收61.84 亿（+73%），实现归母净利润14.61 亿（+85%），业绩超预期。从主营构成来看，第一大营收来源仍为光伏切割设备，23 年实现收入28.77 亿（+95%），毛利率32%，基本保持稳定，硅片代工实现收入17.19 亿元（+85%），毛利率43%，略有下降，金刚线实现收入11.62 亿元（+38%），毛利率59%，相较22 年提升15pcts。单季度来看，23Q4 实现营收19.73 亿元（+43%），实现归母净利润2.88 亿元（-20%），受金刚线和代工业务盈利能力影响，收入端创出新高，但盈利能力有所下滑。


　　金刚线：加速推动扩产计划，24 年钨丝占比超20%。23 年公司金刚线出货大幅增长，全年达到5600 万km，同比增长66%，销量（扣除自用）3800 万km，同比增长51%，公司通过技改优化成本，在金刚线价格大幅下降背景下仍实现毛利率提升。23 年底公司金刚线产能6000 万km，壶关（一期）4000 万km 将在2024 年上半年释放产能，同时公司仍有储备壶关（二期）、（三期）项目，合计8000万km 潜在扩产规划，满足未来进一步提升市占率。公司优势在于金刚线细线化迭代，目前已形成32、34μm 线的批量销售，并实现30μm 线的批量测试，公司目前钨丝以自用为主，预计24 年钨丝出货量占比将超20%。


　　切片服务：切片效率行业领先，布局宜宾50GW 扩产项目。2023年公司代工服务业务出货量约为25.5GW，与通威、京运通、双良、美科、英发等客户建立长期合作关系，并已具备210mm 规格120μm、110μm 及100μm 硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm 超薄硅片半片样片。产能方面，2023 年底，随着乐山、建湖等基地的投产，公司切片代工产能达到38GW，此外，宜宾（一期）25GW 项目进入投产准备阶段，24 年底切片代工产能将达到63GW，宜宾（二期）25GW 也将适时推动，叠加未来乐山基地的扩产，公司规划代工产能将超100GW。


　　业绩预测


　　我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为


　　10.13/13.11/16.09 亿元， 对应2024-26 年公司PE 分别为10.14x/7.84x/6.39x，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

□.王.磊./.贾.佳.宇    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司