思源电气(002028)：抢开工盯交付 业绩超市场预期

投资要点


事件：公司发布2024Q1 业绩预告，公司预计实现归母净利润2.84-3.93亿元，同比+30%-80%，实现扣非归母净利润2.74-3.65 亿元，同比+50%-100%。按照中值测算，公司预计实现归母净利润3.39 亿元，同比+55%，超市场预期。


淡季不淡，盯交付确保颗粒归仓。2024Q1 淡季不淡，我们认为主要系：


1）2023Q4 公司受网外工业侧以及新能源电站项目延迟交付导致业绩略不及市场预期，公司迅速调整策略，抓重大项目的及时完工交付，部分延期项目在2024 年Q1 确收；2）2024 开年公司抢开局、抓增长，我们预计订单转化节奏超预期。


网内+海外双轮驱动，看好全年业绩实现亮眼增长。1）网内：根据能源局数据，2024 年1-2 月电网基础建设投资完成额同比+2.3%，电网建设景气度持续。公司在国网2024 年第一批输变电物资招标中中标份额为5.2%，同比-0.6pct，考虑到低端产品占比提高，份额符合预期，全年我们估计公司网内订单有望实现稳健增长。2）海外：根据海关总署，2024年1-2 月我国变压器/高压开关出口金额分别同比+31%/48%，需求持续向好，出海马太效应显著，2024 年我们预计公司海外订单有望维持高速增长。


盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25 年归母净利润分别为15.5/20.2/25.3 亿元， 同比+27%/31%/25% ， 现价对应估值分别为31x/24x/19x，维持“买入”评级。


风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司