中国中免(601888)：一季度利润超预期 线下业务恢复显著

核心观点


　　公司预计2024Q1 实现营业收入188.07 亿元，同比-9.45%，利润总额为29.11 亿元，-7.75%，归母净利润23.08 亿元，+0.33%，超市场预期。一季度公司线下机场业务逐步恢复，叠加公司已与上海机场和首都机场签订补充协议，预计伴随国际客流恢复今年仍将持续贡献可观收入及利润增量。海南地区去年Q1 仍有代购基数，进入二季度后期该情况也将逐步消除，公司新物业新品牌入驻有望带动C 端消费进入增长通道。


　　事件


　　公司发布2024 年一季度业绩快报：2024Q1 公司预计实现营业收入188.07 亿元，同比-9.45%，归母净利润23.08 亿元，同比+0.33%，扣非净利润23.01 亿元，同比+0.23%。


　　简评


　　线下机场业务回升明显，租金降低提高盈利


　　海口海关此前公布的1-2 月海南离岛免税销售额同比下滑21.5%使得市场对公司一季度预期偏弱，此次快报超预期表现。随出入境免税业务的进一步恢复，公司线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，2024 年一季度公司主营业务毛利率为32.70%，较去年同期增加了3.95pct，公司盈利能力稳中有升。一季度由于去年海南地区仍有代购体量影响，海南地区有所下滑，机场业务恢复明显。公司已与上海和首都机场签署补充协议，机场业务预计今年贡献将逐步体现。


　　有效税率预计下降明显，各口岸逐步恢复盈利


　　公司预计2024 年一季度利润总额为29.11 亿元，同比-7.75%，考虑主要的少数股东项目机场业务盈利恢复，预计一季度有效所得税率有明显下降。23Q1 公司有效税率为21.9%，2023 年全年为16.0%，去年所得税基数较高，同时今年各机场业务逐步开始盈利，预计有部分税收抵扣，使得归母净利润端保持微增。考虑到此前线下除上海外多数处于亏损状态，该情况有望持续正贡献。


　　投资建议：预计2024-2026 年实现归母净利润80.81 亿元、92.92亿元、102.65 亿元，当前股价对应PE 分别为21X、18X、17X，维持“增持”评级。

□.刘.乐.文./.于.佳.琪./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司