梅花生物(600873)：Q1净利同比略降 氨基酸景气回暖

24Q1 归母净利润7.5 亿元，同比-6%/环比-26%，维持“买入”评级公司4 月8 日发布24 年一季报，24Q1 实现营收65 亿元，同比-7%/环比-10%，归母净利润7.5 亿元（扣非6.4 亿元），同比-6%/环比-26%（扣非同比-19%/环比-35%）。我们预计公司24-26 年归母净利33/38/41 亿元，对应EPS 为1.12/1.28/1.38 元，可比公司24 年平均17xPE 的Wind 一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予24 年13xPE 估值，目标价14.56 元，维持“买入”评级。


　　赖氨酸、味精、黄原胶等价格中枢有所下移，单季度净利同比略降24Q1 饲料氨基酸营收27.5 亿元，yoy+18%/qoq-8%，据博亚和讯，一季度98.5% 赖氨酸/70% 赖氨酸/99% 苏氨酸均价8.4/4.6/9.2 元/kg ，yoy+9%/-8%/+15%（ qoq-9%/-10%/-14%）； 鲜味剂营收20.5 亿元，yoy-10%/qoq-6% ， 据百川盈孚， 24Q1 味精均价7242 元/ 吨，yoy-14%/qoq-10%；医药氨基酸营收1.3 亿元，yoy-16%/qoq+2%；大原料副产品营收9.5 亿元，yoy-30%/qoq-19%；其他产品营收6 亿元，yoy-26%/qoq-20%，因黄原胶景气回落拖累板块盈利。24Q1 综合毛利率19.3%（yoy-0.5pct/qoq-3.9pct）。


　　氨基酸景气逐步回暖，公司规模优势持续巩固


　　据博亚和讯， 4 月8 日98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/99%苏氨酸价格10.65/5.6/10.65 元/kg，较3 月初+15%/+10%/+8%，因出口需求景气等，氨基酸价格逐步回暖，考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化，行业无序扩张和洗牌基本结束，格局良好叠加需求复苏有望支撑盈利持续改善，公司23 年新增25 万吨/年苏氨酸产能亦助力巩固氨基酸领域领先优势。据百川盈孚， 4 月8 日味精价格8199 元/吨，较3 月初+2%，考虑味精刚需属性及竞争格局良好，未来盈利中枢亦有望具备支撑。


　　合成生物平台引领未来成长，积极分红和回购助力长期价值重估公司深耕“氨基酸+”战略，依托生物发酵领域长期积累，打造合成生物平台，伴随支链氨基酸、普鲁兰多糖等产品拓展，有望打造新增长曲线。公司长期注重股东回报，12-21 年分红率均超过50%，16-23 年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23 年连续5 年推出股份回购方案，21-24年连续4 年实施员工持股计划。我们认为在主业格局优化、合成生物技术延伸，以及高分红+回购+员工持股等助力下，公司长期价值有望重估。


　　风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司