茂莱光学(688502)：23年半导体增长强劲 持续关注国内外进度

全年半导体营收占比达37%，营收增速58%。


　　1）2023：营收4.58 亿元，同比+4%，归母净利润0.47 亿元，同比-21%，扣非0.33 亿元，同比-38%。毛利率52%，yoy+2pcts，净利率10%，yoy-3pcts。


　　2）23Q4：营收0.98 亿元，同比-3%，环比-19%，归母净利润0.1 亿元，同比+60%，环比+25%，扣非0.03 亿元，同比-47%，环比-40%，毛利率54%，同比+1pcts，环比+7pcts，净利率11%，同比+4pcts，环比+4pcts。


　　3）分应用：23 年半导体收入占比37%，生命科学28%，生物识别9%，ARVR 检测8%，航空航天3%，无人驾驶3%。公司全年主要增长来源是半导体，半导体营收yoy+58%，另外无人驾驶领域yoy+66%。


　　下游高附加值、高毛利，份额低发展空间大。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR 检测等高附加值领域，覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率52%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70%+份额，2022 年全球精密光学市场159.4 亿元，2022 年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为3%，发展空间广阔。


　　半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1）量测：公司产品有显微物镜系列、3D 监测镜头等， 22H1 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS 贡献超70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，未来有望高增长。


　　生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。1）基因检测：22H1 96%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中的 5 款提供基因测序光机引擎模组。


　　2）口腔扫描：22H1 ALIGN 及其装配商Meopta 贡献93%收入，公司产品应用于 ALIGN的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。


　　ARVR 检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于AR/VR 眼镜的光学性能测试，22H1 Meta 和微软占收入90%，核心技术国际领先。


　　投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO 募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。此前预计24/25 年净利润为0.78/0.95 亿元，考虑生命科学等下游较为疲软，调整24/25/26 年净利润为0.58/0.71/0.85 亿元，PE 估值为92/75/63 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

□.王.芳./.杨.旭    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司