中国重汽(000951)：业绩符合预期 天然气+新能源打造新看点

事件：重汽A 股发布2023 年年报，公司2023 年实现营收420.7 亿元，同比+45.96%；实现归母净利润10.8 亿元，同比+405.52%。销售毛利率7.85%（同比+1.67pcts），销售净利率3.4%（同比+1.58pcts）。


　　我们认为，公司业绩高增长主要系受益于：1）出口高增。根据公司投资者交流公告，重汽A 股2023 年出口量占整体销量的50%左右。中国重汽集团2023 年出口13 万辆，同比增长47%。2）单车价值提高。国内市场回暖，收敛折扣；出口需求好，提高价格。2023 年公司单车均价26.5 万元（+yoy2.95万元）。3）规模效应下利润率修复。


　　天然气重卡有望打造公司新增长。根据第一商用车网，2023 年中国重汽累计销售天然气重卡2.69 万辆，市场份额17.7%。2024 年1 月/2 月中国重汽天然气重卡销量分别为1427/2415 辆，市场份额分别为22%/25%。当前阶段气价处于去年全年中低位置（相当于去年8/9 月），3 月25 日LNG 全国出厂价格4180 元/吨，我们预计伴随北方供暖季结束及气价继续回落，今年天然气重卡仍将有强劲增长，且重汽有望实现份额提升。


　　新能源重卡有望高速增长。中国重汽24 年1-2 月累计新能源重卡销量达到732 辆，同比增长446%，份额同比提升7.87pcts 达到13%。我们认为，新能源重卡有望成为重汽今年的又一增长点。


　　预计今年重卡出口增速或边际放缓。2023 年8 月俄罗斯提高进口车辆报废税，导致重卡价格提高约3 万元、增幅10%左右，我们预计今年重卡出口将持平或微增。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为500.8/590.4/673.6 亿元，归母净利润分别为14.9/18.8/23.0 亿元， 当前股价对应PE 分别为13.1/10.4/8.5x，维持“买入”评级。


　　风险提示：重卡市场恢复不及预期；毛利率下行风险；出口拓展不及预期。

□.齐.天.翔    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司