中国中免(601888)：Q1业绩快报超预期 盈利能力改善

投资要点：


　　投资建议：2024Q1 业绩快报超预期，维持2024-2026 年EPS分别为3.74/4.30/4.59 元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的27 倍PE，维持公司目标价102.6元，维持增持评级。


　　业绩简述：2024Q1 营收188.07 亿元/同比-9.45%，2024Q1 主营业务毛利率32.70%/同比+3.95pct/环比+1.1pct，营业利润29.10 亿元/同比-7.72%，营业利润率15.47%/同比+0.29pct/环比+2.86pct，利润总额29.11 亿元/同比-7.75%，归母净利润23.08 亿元/同比+0.33%，扣非归母净利润23.01 亿元/同比+0.23%，归母净利率12.27%/同比+1.19pct/环比+3.25pct。


　　利润率超预期，毛利率同比提升。①毛利率提高：代购减少；库存优化，临期库存减少；积分政策调整；产品结构优化；加强汇率调控，汇率影响减弱。②预计费用率环比下降但同比增加：环比而言，机场租金协议调整后，中免租金费用大幅优化；同比而言，考虑固定成本，预计由于收入下降，新海港门店费用率同比去年有所增加；③其他：


　　预计所得税等有减少。


　　机场渠道加速恢复，盈利能力持续改善。离岛免税方面，三亚国际免税城C 区开业，二期改造升级，品牌供给与服务不断优化；口岸渠道方面，公司与首都机场、上海机场签署补充协议，充分利用双方优势实现合作共赢，提高机场免税市场竞争力。上海浦东机场2024 年1-2 月国际旅客吞吐量恢复至2019 年73%，机场渠道加速恢复。


　　风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

□.刘.越.男./.宋.小.寒    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司