安徽合力(600761)：电动化率同比+6PP 海外营收同比+32%

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收174.7亿元，同比增长11.5%；归母净利润为12.8 亿元，同比增长41.4%。Q4单季度来看，实现营收43.4 亿元，同比增长16.5%，环比下降4.0%；归母净利润为2.9亿元，同比增长33.5%，环比下降11.3%。


　　内销平稳，外销同比+76%，总营收稳步增长；海外收入占比提高，毛利率明显提升。2023 年公司内销收入同比增长1.6%，海外市场收入同比增长32.0%，带动总营收平稳增长11.5%。2023 年公司综合毛利率为20.6%，同比增加3.6个百分点，主要系海外收入占比提升（由29.6%提升至35.0%）、原材料价格低位运行、汇率变动等因素。Q4 单季度公司综合毛利率为21.7%，同比增加3.5个百点，环比增加0.6 个百分点。


　　市场开拓、研发投入力度加大，期间费用率有所提升，净利率小幅提高。2023年期间费用率为11.8%，同比增加1.9个百分点，其中研发、销售费用率分别同比增加1.2、0.5个百分点；Q4单季度为14.5%，同比增加3.9 个百分点，环比增加2.2 个百分点，环比增加主要系销售、研发费用率环比分别增加1.8、0.2个百分点。2023年公司净利率8.1%，同比增加1.6个百分点；Q4单季度为7.4%，同比增加0.6 个百分点，环比减少0.7个百分点。公司全年净利率同比增加主要系毛利率提升，Q4净利率环比下降主要系期间费用率上升。


　　电动化、海外化快速推进，成长空间大。2023 年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中1 类车同比增长29.3%，2 类高端电动仓储车同比增长100.1%，3类车同比增长22.8%，电动产品销量占比达57%，同比提升超6个百分点。在国际市场方面，公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和300 多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办2023 全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。全年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.5、15.9、17.6 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为11%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险。

□.邰.t.h.桂.o.r.龙./.王.宁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司