学大教育(000526)：个性化教育领导者 拓展职教蓄势待发

投资要点


　　学大教育作为国内个性化教育领导者，21 年教培监管政策调整后积极转型，拓展职业教育赛道，原有业务受益于供给出清和需求韧性，呈现较好复苏和发展，叠加新拓职教，学大进入新发展阶段。


　　学大教育积极进行转型，打造多元业务


　　学大教育成立于2001 年，2010 年在美国上市，2016 年公司从纽交所退市回归A股，期间经历了管理层的变动并且在私有化后注入A 股上市平台过程中背上高额债务，公司经营发展受到影响。2020 年创始人金鑫回归，但20-21 年先后经历公共卫生事件影响及教培行业政策调整，公司收缩业务规模，剥离K9 学科培训，保留原有的高中学段和中高考复读等业务，并且新拓展职业教育等赛道，行业需求具备韧性叠加竞争格局改善，学大进入新的发展阶段。23Q1-Q3 营业总收入分别实现5.2/7.3/5.4 亿元，同比增长4.5%/30.8%/32.1%。


　　教培行业：政策监管不断细化，进入规范发展新阶段教育资本化过热引发担忧，21 年教培监管政策调整后加速行业出清，K9 线下/线上学科类培训机构压减率高达96%/87.1%。目前学大教育已剥离义务教育阶段学科培训相关业务；留存高中、高考复读等培训业务；新拓展职业教育市场。


　　传统业务：受益于供给出清和需求韧性


　　1） 高中学段培训：①需求端：优质大学较为稀缺，高中学段竞争仍较为激烈，催生培训需求且具备较强韧性，测算得到预计目前对应市场接近千亿。②供给端：市场出清，且21 年教培监管政策调整后没有新增牌照审批，行业呈现“剩者为王”，门店拓展空间仍广，有望进一步提高市占率。


　　2） 全日制基地：公办学校被禁止组织高考复读，大部分流向民办学校及培训机构，预计2022 年高考复读市场规模约为121 亿元。学大教育复用教培资源，拓展高考复读和艺考培训业务，截止于23Q3 布局30+个全日制基地。


　　3） 全日制学校：围绕个性化教育理念，布局三所全日制学校，打造精品化、国际化教学课程体系，注重提升孩子综合素质。


　　职业教育业务：契合中职纵向贯通需求，复用公司培训资源1） 产业链升级下，高素质技术技能人才存在较大缺口，中职兼顾就业需求和纵向贯通提升需求。为打通职教升学体系，国家推进职普融合、职教高考。


　　2） 学大教育积极布局中职业务，目前已收购多所中职学校。旗下学校设有高考班、升学班、艺考班等多样班型，发挥学大在教育培训领域的资源与优势，契合中职学生的职教高考需求，并购整合下有较大发展潜力。


　　盈利预测与估值


　　学大教育积极转型，受益于供给出清和需求韧性，呈现较好复苏和发展，叠加新拓职教，驱动公司收入增长；竞争格局改善、经营杠杆带动、财务费用趋于优化，利润有望保持更快增长。


　　我们预计学大教育2023-2025 年营业收入分别实现22.38/27.24/33.83 亿元，分别同比+25%/+22%/+24%，预计2023-2025 年归母净利润分别达到1.55/2.19/3.36 亿元，归母净利率分别为6.9%/8.0%/9.9%，对应PE 分别为45.52x/32.30x/21.05x，首次覆盖，给予“买入”评级.


　　风险提示


　　新业务发展不及预期；出生人口下滑影响潜在市场；竞争环境加剧

□.段.联./.马.莉./.陈.钊./.刘.梓.晔    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司