太阳纸业(002078)：高质量达成股权激励目标 1Q浆纸同涨业绩稳步向上

4 月9 日，公司公告2023 年业绩，23 年收入395.4 亿元（同比-0.6%），归母净利30.86 亿元（同比+9.9%）。23Q4 收入103.4 亿元（同比+2.31%），归母净利9.49 亿元（同比+75.42%），每10 股派发红利3 元。


　　浆成本压力缓解带动文化纸盈利修复。23 年公司纸制品/浆销量666/146 万吨（+19.6%/-20.7%），量增来自23 年PM1 文化纸、100万吨箱板纸相继投产。分产品角度，23 年箱板纸/铜版纸/双胶纸/溶解浆/阔叶浆市场均价分别为3898/ 5941/ 5970/ 7304/ 5060元/吨，同比-15.2%/ -0.43%/ -3.8%/ -13.6%/ -20%。23 年公司文化纸/ 铜版纸/ 牛皮箱板纸/ 溶解浆/ 化机浆/ 化学浆营收133.1/35.1/98.1/36.7/18.4/17.5 亿元， 同比分别+22.6%/+10.4%/ -5.7%/ -12.1%/ -7.8%/-47.8%，毛利率16.6%/12.9%/14.7%/ 16.1%/22.1%/17.4% ， 同比分别持平/-2.3/+4.5/-6.6/+1.7/+3.6pct。


　　1Q 文化纸旺季涨价顺利，溶解浆盈利环比改善，箱板纸2H 有望回暖。1）文化纸：3 月起伴随欧洲补库/芬兰罢工供给侧扰动纸浆价格回升，24 年3 月底针叶浆/阔叶浆现货均价6200/5600 元/吨，较1 月初+5.1%/+13.1%，2-3 月文化纸发布提价函落地较顺利;2)溶解浆：伴随下游开工转暖+纸浆价格提涨，3 月底均价7400 元/吨（较1 月初+100 元），看好1H 盈利稳步改善；3）箱板纸：短期1H 淡季价格略承压，24Q1 箱板纸国内均价3755 元/吨（环比-0.86%），24Q1 国废均价1451 元/吨（环比-1.71%），预计3Q 起吨盈利修复。


　　多元化纸种布局平抑波动，南宁二期项目扩充特纸/纸浆布局，成长动能充分。2023 年末公司纸+浆合计总产能超1200 万吨，30 万吨生活纸项目预计24Q3 投产；此外根据公司公告，南宁二期项目将建设年产40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学浆、15 万吨机械木浆生产线。山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段；公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升太阳纸业的产业链核心竞争力。


　　我们预计公司24-26 年归母净利分别为36.6、41.2、46.1 亿元，当前股价对应PE 分别为12/10/9X，考虑到公司作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，“买入”评级。


风险提示


　　下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险。

□.尹.新.悦./.张.杨.桓    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司