梅花生物(600873)：价格下滑拖累营收 静待氨基酸景气复苏

事件：公司 4 月9 日发布一季报，实现营收 64.87 亿元，同比-6.67%，环比-10.34%；归母净利润7.52亿元，同比-6.13%，环比-26.33%。


　　价格下滑小幅拖累营收，海外业务同比高增。收入端，2401营收下滑主因味精、黄原胶以及大原料副产品均价下滑。分产品，2401 鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营收20.46/27.55/1.33/9.55/5.98 亿元，同比-10.2%/+17.6%/-16.3%/-29.8%/-26.3%。销量方面，苏氨酸、黄原胶以及大原料副产品销量呈现增长；分地区，2401 国内/国外营收40.07/24.79亿元，同比-


　　18.0%/+20.0%；利润端，2401 年公司毛利率为 19.33%，同比-0.51pct，环比下降 3.84pcts。毛利率下滑主因黄原胶以及大原料副产品均价下降。


　　2401 行业价格承压，库存处于较低分位。据百川盈孚，2401 苏氨酸/赖氨酸/味精/玉米蛋白粉/玉米市场均价为10.43/9.57/8182.96/4205.33/2373.35（元/吨），环比-15.06%/-7.89%/-9.71%/-15.72%/-9.83%。库存方面，截至4月5日，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为6300/10300/94670吨，处于近三年的37.4%、23.9%、38.2%分位。公司主营产品供需格局处于产业链较优位置，从而保障公司具备较强的议价权，公司业绩有望持续改善。


　　预计公司24/25/26年归母净利润为32.29/38.30/42.49亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。

□.张.泽.亮./.马.语.晨    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司