澳华内镜(688212)：新品推动业绩持续快速增长

事件：


　　公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收6.78 亿元，同比增长52.29%；归母净利润0.58 亿元，同比增长167.04%；剔除股份支付后归母净利润0.87 亿元；扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长361.42%。其中Q4 实现营收2.49 亿元，同比增长51.68%；归母净利润0.13 亿元，同比下降3.18%；扣非归母净利润0.07 亿元，同比增长35.74%。业绩符合市场预期。


　　高端产品推动国内收入快速增长


　　2023 年公司核心业务内镜设备收入6.22 亿元，同比增长58.63%；诊疗耗材收入0.43 亿元，同比下降13.73%；内镜维修服务收入0.12 亿元，同比增长235.20%。AQ-300 超高清内镜系统为代表的中高端产品销量稳步提升，2023 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96 台、316 根，装机（含中标）三级医院73 家。随着公司加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系，境内业务收入5.64 亿元，同比增长63.96%。


　　新产品放量推动毛利率持续提升


　　2023 年公司毛利率为73.78%，同比提升4.05 pp，我们预计主要因为毛利率较高的AQ-300 等中高端新产品收入占比快速提升；销售/管理/研发费用率分别为34.27%/13.40%/21.68%，分别同比+4.67/-5.54/+0.00 pp。随着公司商业化推广持续推进，新品放量有望继续提升公司盈利能力。


　　持续聚焦研发创新，不断完善产品矩阵


　　继国内首款4K 超高清内镜系统AQ-300 推出以来，公司2023 年推出了十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite 内镜系统、UHD 双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品矩阵，提高了科室覆盖度，为公司在软镜行业市占率的不断提升奠定了基础。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为10.32/14.59/20.23 亿元，对应增速分别为52.26%/41.30%/38.70%，归母净利润分别为1.19/1.84/2.91 亿元，对应增速分别为106.46%/53.63%/58.73%，3 年CAGR 为71.40%，对应PE 分别为66/43/27 倍。鉴于公司是国内软镜设备领域龙头，技术壁垒高、竞争格局好、成长空间大，我们给予公司2024 年1 倍PEG，对应PE 为78 倍，目标价69.60 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：新产品研发失败；市场推广不及预期；设备入院装机不及预期。

□.郑.薇./.许.津.华    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司