康冠科技(001308)新兴市场需求拉动彩电提升 新业务持续发展

2023 年业绩高于我们预期


　　公司公布2023 业绩：1）2023 年营业收入134.47 亿元，同比+16.05%；归母净利润12.83 亿元，同比-15.37%。拟每10 股派现金红利6 元，对应现金分红率32%。2）对应4Q23，公司实现收入48.85 亿元，同比+95.0%；归母净利润4.18 亿元，同比+13.2%。3）公司业绩高于我们预期，主要系智能电视业务下半年出货大幅提升超过预期。


　　新兴市场彩电需求景气度高，交互屏竞争仍激烈。1）公司智能电视下游客户以新兴市场本土品牌为主，受益当地彩电需求景气度高，以及公司在北美市场新客户拓展顺利，带动2023 年公司智能电视收入同比+32%、出货量同比+37%，其中下半年表现明显好于上半年。2）海外智能交互平板市场经历了2020-2021 年的高增长后，自2H22 开始去库存。尽管2H23 出货情况已经开始恢复，但行业竞争加剧带动公司产品出货均价明显下降，2023 年公司智能交互平板业务收入同比-33%、出货量同比-24%。


　　新业务快速发展，细分品类份额领先。1）公司新业务在快速发展。电竞屏表现亮眼，全年收入同比+170%，出货量同比+241%，表现好于行业，带动份额持续提升。2）此外，近几年公司加大力度发展以移动智慧屏、美妆镜、直播机为代表的新品类，以皓丽、KTC、FPD 三大自有品牌为主，2023 年创新类显示产品收入9.6 亿元、同比+129%，收入占比提升至7.2%。


　　财务分析：2023 年整体面板成本较2022 年明显提升，叠加新订单开拓和交互平板行业竞争加剧，导致公司产品均价承压，综合影响下2023 年公司毛利率同比至-3.3ppt 至17.8%，但4Q23 开始呈现环比改善趋势。费用率控制相对良好，2023 年各项费用率同比基本持平或小幅增长。


　　发展趋势


　　近期公司发布2024 年股票期权激励计划，拟激励对象总人数不超过2154人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理层及核心技术业务人员等，较2023 年激励范围扩大，业绩考核指标为2024-2026 年收入，对应CAGR~12%。我们认为公司在智能显示领域研发制造优势领先，传统主业稳健，新业务进展顺利，有望不断贡献收入增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑电视客户及新业务拓展顺利，我们上调2024/2025 年盈利预测8%/3%至14.61 亿元/16.63 亿元。当前股价对应2024/2025 年12.4x/10.9x P/E。


　　维持跑赢行业评级，考虑业绩上调及块估值回升，我们上调目标价15.5%至33.5 元，对应2024/2025 年15.7x/13.8x P/E，上行空间26.5%。


　　风险


　　液晶面板价格波动风险；竞争加剧风险；行业需求波动风险。

□.褚.君./.何.伟./.李.晶.昕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司