中控技术(688777)点评：市场份额保持领先 国际化业务开始加速

事件：公司发布23 年年报，全年实现营收86.20 亿，同比增长30.13%，归母净利润11.02 亿，同比增长38.08%，扣非后归母净利润9.47 亿，同比增长38.72%。业绩表现符合市场预期。


　　投资要点：


　　仪器仪表业务保持高增，出口表现亮眼。1）分产品看：智能制造解决方案49.56 亿，同比增长13.51%（其中控制系统17.65 亿，同比增长2.50%，控制系统+仪表16.95 亿，同比增长25.62%，控制系统+软件14.95 亿，同比增长15.52%）；仪器仪表6.21 亿，同比增长80.27%；工业软件7.03 亿，同比增长11.15%；S2B 业务18.97 亿，同比增长117.07%；运维服务2.80 亿，同比下滑3.73%；仪表业务增长较快的主要原因系收购荷兰Hobré公司，S2B 增速较快主要系公司大力推广联储联备+集采代采业务，工业软件增速放缓与公司主动降低外购产品比例及业务口径变化有关；2）分区域看：国内实现收入82.21 亿，同比增长29.54%；海外收入3.43 亿，同比增长37.42%。海外增长主要来自东南亚、中东等地区。


　　产品结构致毛利率小幅下降，净利率保持相对稳定。1）毛利率：23 年毛利率33.19%，同比下降2.49pct，主要系低毛利率的仪表业务与S2B 业务增速较快导致；分产品看，智能制造解决方案毛利率41.06%，同比提升1.42pct，工业软件毛利率41.18%，同比下降1.23pct，仪器仪表毛利率30.52%，同比下降4.77pct，S2B 业务毛利率10.11%，同比下降0.69pct；2）净利率：23 年净利率13.03%，同比提升0.84pct，扣非后净利率10.99%，同比提升0.68pct；3）费用率：23 年费用率下降明显，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.15%/5.22%/10.53%/-2.38%，分别同比-0.25pct/-0.48pct/+0.08pct/-2.32pct。


　　产品竞争力持续增强，海外高增值得期待。1）产品力：23 年公司DCS 市占率达到了37.8%，连续十三年蝉联第一；SIS 市占率33.7%，连续两年蝉联国内第一；APC 市占率28.2%，连续五年蝉联第一；MES 市占率20.7%，连续两年蝉联国内流程工业第一；OTS 市占率14%，首次位居国内第一；2）海外开拓：23 年新签海外合同近10 亿元，公司已在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司，为海外加速扩张奠定了基础。


　　维持24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26 年归母净利润分别为12.56、16.06、20.11 亿元，当前股价对应PE 分别为28X、22X、17X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业周期性波动的风险；国际化拓展不达预期等。（注：报告数据均来自公司公告。）

□.刘.建.伟./.施.鑫.展./.刘.洋./.王.珂    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司