道恩股份(002838)：毛利率自Q2逐季提升 期待新产能投放及产品升级

事件概述


　　公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入45.44 亿元、同比增长0.41%；归母净利润1.40 亿元、同比下降8.15%，扣非归母净利润1.15 亿元、同比下降8.29%；EPS 0.31 元。其中，Q4 单季度公司实现营业收入11.81 亿元、同比下降2.67%；归母净利润0.42 亿元、同比增长47.82%；扣非归母净利润0.35 亿元、同比增长55.70%。


　　分析判断:


　　产销总体平稳，毛利率自Q2 逐步提升或得益于产品结构改善及原材料成本下降1）公司主要产品产销量总体平稳，2023 年公司生产改性塑料类产品36.80 万吨，同比增加约2.69 万吨，销售32.18 万吨，同比减少约0.03 万吨；生产热塑性弹性体类产品约3.88 万吨，同比增加约0.6 万吨，销售3.71万吨，同比增加约0.8 万吨；生产色母粒类产品2.68 万吨，同比增加约0.4 万吨，销售2.26 万吨，同比增加约0.18 万吨；2）产品及原材料价格整体下降，据公司年报数据推算，2023 年，公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品单价分别为9924.46/17045.94/9191.58 元/吨，分别同比增长-7.33%/-8.32%/0.59%。产品价格下降的主要原因为原材料价格下降，按公司年报数据推算，2023 年公司主要采购的原材料PP/ABS/PC 的均价分别为6.85/10.09/8.90 元/KG，分别同比下降10%/16%/43%。3）公司总体毛利率从Q2 开始逐季回升，2023Q4 毛利率达15.14%，创自2021 年以来的最好毛利率水平，我们认为，毛利率上升的原因一方面是产品结构改善，毛利率较高的热塑性弹性体类产品占比逐步提升，另一方面则是原材料成本下降。


　　多板块有进步成果，继续加码研发及产品推广1）弹性体板块加大高附加值产品开发，强化业务领先优势：2023 年，公司该板块实现营业收入6.32 亿元，同比增长16.91%，研发新品523 个，公司加快弹性体板块高端产品开发，开拓了新能源汽车行业头部企业，并批量供货。公司TPV 产品在新能源汽车水管应用方面比现有材料EPDM 和PA12 更具轻量化、高性价比和低碳化优势，部分产品已经为比亚迪、上汽等主机厂量供。酯化合成平台完成了高温聚酯、共聚酯（PCT、PETG、PCTG）材料产品的布局，高温聚酯具有耐高温、高韧性、耐刮擦、抗黄变、低介电损耗等特性，可用于半导体LED 发光体封装器件、5G 通讯、汽车组件、太阳能背板膜等领域。氢化反应平台HNBR 产品正加快产能开发并开发高端客户。2）改性塑料及色母粒业务升级客户服务，提高客户粘性，可降解塑料业务加大推广力度，公司PBAT 项目进行试生产，产品质量合格达标。公司现已形成“PBAT 合成+PBAT 改性+PBAT 制品”可降解全产业链，并加大PBAT 在农业、医药等领域的研发和应用。


　　在建产能较多，期待公司新产能投放及产品升级带来的业绩释放公司现有热塑性弹性体/改性塑料/色母粒年设计产能分别为4/40/2.7 万吨，现有产能利用率较高，另有热塑性弹性体/改性塑料/PBAT 在建产能分别为5/10/6 万吨。公司TPV 产品已应用于国内汽车产业链，未来市场份额有望继续增长，HNBR、TPU、DVA、TPEE、共聚酯等新产品持续取得技术突破，公司将加快新产品在航空航天、国防军工、石油、汽车零部件及轮胎等领域的推广力度，期待技术突破及新产能投放给公司带来的业绩增　　量；改性塑料和PBAT 目前行业竞争较为激烈，伴随落后产能出清，行业竞争格局有望优化，山东道恩高分子材料西南总部基地项目（一期）按计划有序建设，已具备试车投产条件。


　　投资建议


　　我们更新盈利预测.预计2024-2026 年公司营业收入分别为52.33/58.31/63.36 亿元，归母净利润分别为2.56/3.09/3.58 亿元，EPS 分别为0.57/0.69/0.80 元，对应4 月10 日11.33 元收盘价，PE 分别为20/16/14 倍,维持“增持”评级。


　　风险提示


　　原材料价格剧烈波动的风险，新产能建设及投放不及预期的风险

□.杨.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司