新大正(002968)：消化盈利压力 多措并举维护股东利益

23 年增收不增利，维持“增持”评级


　　公司4 月11 日发布年报，23 年实现营收31.3 亿元，同比+20%；归母净利润1.6 亿元，同比-14%；派息率40.1%，同比+3.3pct。考虑到市拓竞争压力，我们下调营收和毛利率，预计公司24-26 年EPS 为0.80/0.93/1.09 元（24/25 年前值0.96/1.24 元）。可比公司平均24PE 为10 倍（Wind 一致预期），尽管公司23 年归母净利润承压，但考虑到公司过往表现出的优秀市拓能力和A 股流动性溢价，我们认为公司合理24PE 为13.5 倍，目标价10.80元（前值14.63 元，基于19 倍23PE），维持“增持”评级。


　　收并购推动城市服务快速增长，盈利能力继续承压23 年公司营收保持稳健增长，其中基础物管/创新业务/城市服务同比+14%/14%/184%，城市服务在22-23 年和翔环保系列收并购助力下取得快速增长。但公司归母净利润同比下滑，主要因为：1、受市拓激烈竞争、客户压缩成本和新进项目仍在培育期等因素影响，毛利率同比-3.4pct 至12.8%，其中基础物管毛利率同比-3.4pct 至11.8%；2、受会计估计变更影响，信用减值损失同比+0.19 亿元；3、城市合伙人计划导致少数股东损益占比达到5.2%。得益于股权激励费用的减少及管理提效，管理费用率同比-1.8pct 至5.5%，一定程度上对冲了上述因素的影响。


　　市拓增速有所放缓，补强航空业态核心能力


　　受日趋激烈的市拓竞争影响，23 年公司新签合同金额同比-2%至18.8 亿元，新签年化合同金额同比-4%至9.7 亿元。公司战略布局的航空业态近年来受外部环境影响较大，公司通过三单收并购补强航空地面服务核心产业链（航空地面清洁、飞机客舱清洁、汽车维修），未来随着航空市场复苏，我们预计增速有望修复。此外，公司重点孵化的医养业态取得较大突破，和翔环保系列收并购为“市政环卫+公建物业”新业务转型奠定基础。军队类业态由于难以达到既定盈利标准，公司计划逐步减少相关的拓展投入。


　　经营性现金流大幅改善，多措并举维护股东利益23 年公司加强应收账款、应付账款管理，经营性现金流净额同比+152%至2.3 亿元。面对市场调整，公司采取多项举措维护股东利益：1、派息率同比+3.3pct 至40.1%；2、23 年10 月提出1500-2000 万元的回购计划，截至24 年3 月末已回购1247 万元；3、23 年12 月部分董事、高管提出1070万元的增持计划，截至1 月末已增持989 万元。


　　风险提示：规模拓展不符预期，盈利能力下行风险，资产减值风险。

□.陈.慎./.刘.璐./.林.正.衡    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司