新大正(002968)2023年报点评：现金流改善利润率承压 多业态发展齐头并进

事件：公司发布2023 年度报告。2023 全年公司实现营收31.3 亿元，同比增长20.4%；归母净利润1.6 亿元，同比下降13.8%，业绩符合预期。


　　收入增长费控改善，多因素导致毛利率承压。2023 年全年公司归母净利润同比下降13.8%的主要原因：（1）2023 全年公司主营业务毛利率同比下降3.4pct 至12.8%；其中成熟项目和新进项目的毛利率分别为13.2%和9.7%，同比分别下降4.0pct 和0.5pct。毛利率下降主要由以下因素导致：公建物业客户预算缩减、竞争加剧导致新拓和续约价格下降、利润率偏低的新进项目增加以及刚性人工成本增加。（2）由于2022 年存在信用减值转回，2023 年信用减值损失同比增加1880.9 万元。（3）公司推进城市合伙人计划使得2023 年少数股东损益占净利润比重同比提升5.1pct 至5.2%。但公司销管费率同比下降1.8pct 至6.9%，有所改善。


　　市场拓展保持稳定，经营性现金流大幅改善。公司在日趋激烈的竞争环境下展现出较强的发展韧性。2023 年全年公司新拓项目中标总金额18.8亿元，饱和年化合同收入9.7 亿元，同比基本持平。截至2023 年末，公司在管项目数量513 个，同比增长7.6%；在管面积1.3 亿方，重庆以外区域的项目面积占比提升至60.2%。同时公司通过加强对应收账款的管理和优化供应商结算方式等措施，加快资金回流，2023 年经营性现金流大幅改善至2.26 亿元，同比增加1.36 亿元。


　　多业态齐头并进，医养业态取得突破。2023 全年公司办公/公共/学校/商住/航空物业收入同比分别增长19.7%/40.3/13.9%/11.1%/9.5%。公共物业中重点孵化的医养业态取得较大突破，2023 年新中标重庆医科大学附属第二医院渝中院区、长海医院等优质项目。2023 年公司新取得多个机场项目并着力打造航空地面服务核心产业链，年内完成收购三家机场服务相关企业。


　　回购增持彰显管理层信心，维持高分红比例。2023 年末公司陆续发布回购及高管增持计划。截至2024 年3 月31 日，公司已回购股份116.1 万股，占公司总股本的0.51%，成交金额达1247.2 万元。截至2024 年1月31 日，公司高管累计增持股份达81.3 万股，占公司总股本的0.36%，增持金额约989 万元。同时公司2023 年拟每股分红0.285 元，分红比例达40.1%。以上动作均体现了公司管理层对公司未来发展的信心以及对股东利益的重视。


　　盈利预测：公司作为非住物管龙头企业，五大业态稳步发展。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025 年的归母净利润预测为1.8/2.1亿元（前值为2.4/3.2 亿元），预计2026 年归母净利润为2.3 亿元。对应的EPS 为0.80/0.91/1.01 元，对应的PE 为11.9X/10.6X/9.5X，维持“买入”评级。


　　风险提示：收并购投后管理不及预期；外拓规模不及预期；新拓项目利润率水平不及预期。

□.房.诚.琦./.肖.畅./.白.学.松    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司