华利集团(300979)2023年报点评：订单改善趋势明显 2024产能扩张在即

事件：


　　公司2023年度全年营业收入同比下降2.2%至201.1亿元，归母净利润同比下降0.9%至32 亿元，扣非归母净利润同比增长0.5%至31.8 亿元；单Q4 营业收入同比增长11.7%至58 亿元，归母净利润同比增长16.7%至9.1 亿元，扣非归母净利润同比增长21.9%至9.3 亿元。


　　点评：


　　Q4 收入增速顺利转正。公司2023Q4 收入同增11.7%至58 亿元，随着下游品牌客户库存去化推进，订单修复趋势已较为明确。量价拆分来看，公司全年运动鞋销售量同降14%至1.9 亿双，Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比-24.7%/-17.8%/-17%/+5.2%，Q4 销量增速亦成功转正；价格方面，公司全年人民币口径产品均价同增13.7%至106 元/双，美元口径同增约9%至15 美元/双，客户结构及产品结构变化推动产品均价提升。


　　新客户拓展顺利，新产能扩张在即。2023 年公司前五大客户收入同降11.7%至165.7 亿元，前五大客户收入占比同降9pct 至82.4%。前五大之外客户收入同增97.4%至35.5 亿元，Reebok 等新客户拓展顺利有效贡献营收增量。产能角度，2024 全年公司预计有三家成品鞋工厂在越南及印尼投产，重新恢复产能扩张节奏，后续储备充足。


　　盈利能力保持稳定。公司2023 年毛利率同比基本持平为25.59%。费用端，销售/管理费用率分别为0.35%/3.43%。综合使得净利率同比基本持平为15.91%。在客户库存去化、订单下降环境下，公司盈利能力保持较强韧性。


　　营运状态保持健康。2023 年末公司存货同增11.2%至27.4 亿元，存货周转天数同增2 天至63 天，基本保持稳定。应收及应付账款周转天数同比+13/基本持平至62/39 天，应收账款周转天数随着下游品牌客户经营情况改善有望缩短。期末公司拥有货币资金38.8 亿元，现金充裕。


　　投资建议：华利集团作为全球运动鞋制造领先厂商，成长可期。考虑到订单改善趋势较为明显，同时优质新客拓展顺利；24 年产能扩张以及产品结构升级有望带动量价齐升。我们预计公司2024—2026 年实现归母净利润同比增长15.79%/14.14%/13.72%至37.06/42.29/48.1 亿元，现价63 元，对应PE 为20/17/15 倍，维持其“买入”评级。


　　风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。

□.刘.家.薇./.苏.浩.洋    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司