福斯特(603806)：胶膜龙头地位稳固 积极拓展电子材料业务

投资要点


　　事件：福斯特发布2023 年年报，实现营收225.89 亿元（+20%）、归母净利18.50 亿元（+17%），毛利率、净利率分别为14.64%、8.19%，同比下降0.98、0.18pcts，盈利能力总体保持稳定。其中Q4 单季度实现营收59.39 亿、归母净利4.19 亿，营收基本同环比持平，业绩同比高增，环比由于费用、减值集中计提等原因有所回落，但从经营端角度看，23Q4 毛利率相较23Q3 提升3.15pcts，实现修复。


　　胶膜板块：2023 年实现营收204.81 亿元（+22%），发货量同比增长70%至22.5 亿平，毛利率同比下降0.98pcts 至14.60%。公司持续巩固胶膜龙头地位，实现市占率的进一步提升，同时相较同行领先的成本优势进一步强化。随着LECO 技术在TOPCon 中的导入，基于经济性考虑，组件厂商将加大EVA 胶膜应用比例，而公司创新研发的无酸EVA 将具备更优的性价比，在技术导入过程中有望迎来放量。除常规胶膜产品外，公司也有研发生产转光胶膜、连接膜（0BB 工艺用）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料，全面布局光伏各技术路线。


　　背板板块：2023 年实现营收13.27 亿元（-1%），发货量同比增长23%至1.5 亿平，毛利率同比下降2.57pcts 至9.50%。2023 年度公司背板销售规模已升至全球第二，同时公司已启动背板业务海外产能的扩张，未来将积极推动背板业务的发展。


　　感光干膜板块：2023 年实现营收4.54 亿元（-3%），发货量同比增长5%至1.15 亿平，毛利率同比提升2.84pcts 至23.29%。在PCB行业需求下滑背景下，公司仍然实现感光干膜出货的同比增长，同时在2023 年实现客户的进一步拓展，新客户的导入有望带动公司感光干膜业务出货实现高增。


　　盈利预测


　　我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为


　　25.57/32.35/39.80 亿元， 对应2024-26 年公司PE 分别为18.68x/14.76x/12.00x，维持“增持”评级。


　　风险提示：


　　产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。

□.王.磊./.贾.佳.宇    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司