百亚股份(003006)：从撬动份额的支点看百亚区域扩张之路

本报告导读：


　　公司产品端坚持创新引领行业，渠道端有望厚积薄发，预计产品结构持续改善，电商多平台发力维持领先优势，线下外围省份有望高增，成长势头强劲。


　　投资要点：


　　结论：公司盈利有望厚积薄发，区域扩张逐步兑现，上调2024 年EPS预测至0.70 元（原0.68 元），维持2025-2026 年EPS 预测为0.81/0.99元，结合绝对与相对估值法，上调目标价至21.67 元（原21.54 元），维持“增持”评级。


　　行业易守难攻，撬动份额的支点源于爆款大单品和把握渠道趋势。


　　卫生巾市场规模扩容主要来源于消费升级，成熟市场份额逐渐向两端集中。当前的市场格局下，市占率提升的关键源于打造破圈大单品、强大的经销商和可观的经销商利润空间。


　　与众不同的逻辑：市场认为，行业内现有品牌份额稳定，公司市占率难以提升。我们认为，公司具备撬动行业份额平衡点的必要条件，电商渠道打开市场，线下渠道锐意进取，公司市占率能够稳步提升。


　　产品层面：公司首创“大健康”概念，益生菌产品有望强化品牌中高端定位，费率摊薄后盈利能力有望持续改善。渠道层面：1）线下：


　　协同经销商积极开展动销，绑定优质大商利益，可观的利润空间有效提升经销商意愿。公司派驻绩优团队复刻核心五省成功经验，锚定冀湘粤以点带面实现区域扩张；2）线上：电商团队持续发力，将电商细拆为11 个渠道，抖音成功打法有望复制，全平台放量可期。公司产品结构优化升级提振盈利能力，全国扩张路径清晰，成长属性凸显。


　　催化剂：电商销售数据超越龙头品牌；川渝外地区拓展加速。


　　风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

□.王.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司