索菲亚(002572)：盈利稳健增长 分红比例提升

本报告导读：


　　公司2023 年业绩符合预期，提升分红比例回馈股东，伴随整家战略持续迭代，旗下多品牌并行，打法定位清晰，渠道布局顺利，预计盈利有望稳步提升。


　　投资要点：


　　事件：公司发 布 2023 年年报，2023 年实现营收116.66 亿元/+3.95%，实现归母净利润12.61 亿元/+18.51%，实现扣非归母净利润11.35 亿元/+21.06%。23Q4 实现营收34.65 亿元/+5.37%，归母净利润3.09 亿元/+18.40%，扣非归母净利润2.29 亿元/+22.82%。公司向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），分红比例提升至75.46%。


　　结论：公司2023 年业绩符合预期，盈利稳健增长，维持2024-2025 年EPS 预测分别为1.54/1.83 元，新增2026 年EPS 预测为2.12 元，维持目标价23.10 元，维持“增持”评级。


　　米兰纳加速增长，降本增效提振盈利。23Q4 索菲亚营收31.56 亿元/+15.22%，米兰纳营收1.52 亿元/+22.58%，伴随渠道下沉实现快速增长。23Q4 毛利率37.42%/+4.07pct，毛利率改善主要系原材料价格下行贡献。23Q4 归母净利率8.92%/+0.98pct，主要系费用管控降本增效所致（23Q4 销售费用率9.23%/-0.91pct，管理费用率6.61%/-0.96pct）。


　　各品牌定位逐步理顺，新渠道发力带动增长。1）索菲亚品牌：2023年营收105.52 亿元/+10.96%，平均客单价同比+6.30%。2）米兰纳品牌：2023 年营收4.72 亿元/+47.24%，平均客单价同比+6.57%。3）司米品牌：持续优化调整，司米经销商与索菲亚经销商重叠率进一步降低，预计整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌：2023 年营收1.63亿元，有望伴随装企及拎包等新渠道实现增长。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

□.王.佳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司