新大正(002968)：业绩持续承压 关注盈利能力趋势变化

2023 年业绩符合市场预期


　　公司公布2023 年度业绩：营收同比增长20%至31.3 亿元，归母净利润同比下跌14%至1.6 亿元，符合市场预期，净利润下滑主要系毛利率持续下行、信用减值损失有所增加及合伙人计划下少数股东权益增长等所致。公司计划每股分派0.285 元，对应派息比例40%。


　　收入规模平稳扩张，第三方外拓亦维持不错体量。2023 年公司在管规模稳步增长至1.7 亿平米（同比增长31%），推动收入同比增长20%，其中来自公共业态项目收入同比增长40%。全年公司新拓展项目中标总金额18.8 亿元（同比下降2%），对应年化合约金额9.7 亿元（同比下降4%），整体外拓体量仍维持在相对较高水平。


　　毛利率持续面临下行压力，现金流表现较为良好。2023 年公司综合毛利率同比下降3.4 个百分点至12.8%，下行幅度较为明显，主要原因如下：1）当前经济环境下、公建客户预算收缩，项目盈利趋势下行；2）市场竞争加剧，低价竞争下公司第三方外拓新项目及存量项目续约价格面临下行压力；3）新进场项目仍需一定培育期，较成熟项目毛利率偏低；4）员工成本刚性上涨带来一定成本端压力等。全年经营性现金流净额2.3 亿元，较2022年新增1.4 亿元，对归母净利润覆盖倍数达到1.4 倍，主要系公司加强应收账款管理制度、同时优化供应商结算模式等措施所致。


　　发展趋势


　　从规模扩张向稳健经营转型，建议关注现金流及盈利能力趋势变化。公司上市以来一直保持较为快速的规模扩张趋势，但当前正处于规模发展带来的阵痛阶段。公司计划调整当前经营理念、向稳健经营转型，我们预计公司未来在外拓端或提高项目门槛，同时对现有亏损项目进行调整，同时将继续加大对应收账款的催收力度。我们预计未来公司规模及利润或仍有望保持增长，但考虑到当前市场环境下毛利率下行压力仍存，建议投资者继续关注公司现金流及盈利能力的变化趋势。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司2024 和2025 年归母净利润5%和10%至1.76 亿元和1.89亿元（同比增长10%和8%），主要考虑到公司第三方外拓策略以及在管项目组合仍处于调整阶段。维持中性行业评级，下调目标价10%至9.5 元（对应12 倍2024 年市盈率，隐含1%下行空间），公司当前交易于12.4倍2024 年市盈率。


　　风险


　　市场拓展项目毛利率持续面临压力，盈利能力改善情况低于市场预期。

□.程.坚./.张.宇./.王.翼.羽    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司