中国中车(601766)：Q1利润高增 弹性释放加速开启

核心观点：


　　Q1 业绩高增，主要系产品结构变化和基数影响。公司发布一季度业绩预增公告，预计Q1 实现归母净利润9.23-10.46 亿元，同比增长50%-70%；扣非净利润5.83-7.06 亿元，同比增长186%-246%。公司利润高增主要源于交付产品结构的变化（我们预计主要为去年底中标的动车处于交付期，毛利更高的铁路装备占比提升），同时23Q1 利润基数相对较低。


　　全年有望进一步维持弹性释放，招标旺季临近开启。动车、客车、机车的整车销售+动车高级修，已成为公司主要贡献弹性的板块，在客流压力加大+设备更新政策+车组老龄化的驱动下，我们认为以上各业务的年均增速均有望达到20%以上。考虑到4-5 月国铁集团有望即将下发一批新招标，今年公司的交付和订单有望均维持饱满。


　　内需改善+设备更新兼备，国企改革+红利资产属性并存。随着轨交行业投资额复苏+大修周期到来+设备更替放量，中车的盈利斜率中枢有望抬升，进入加速成长通道。作为国企，公司持续推进降本增效改革，市值管理意愿有望提升，多年来维持较高分红率，红利资产属性明显。


　　盈利预测与投资建议。公司具有内需改善+设备更新逻辑，且具备国企改革+红利资产属性，在业务结构改变下利润率有望提升，我们预计公司24-26 年归母净利润达135/151/168 亿元。参考可比公司估值和公司历史估值中枢，考虑到未来公司多个业务均具备释放更大利润弹性的可能性，给予公司A 股2024 年PE 估值18x，对应A 股合理价值8.42 元/股；考虑AH 股溢价因素，对应H 股合理价值5.07 港币/股，均给予“买入”评级。


　　风险提示。市场竞争加剧风险，轨交行业投资不及预期风险，海外经营风险，汇率波动风险。

□.代.川./.孙.柏.阳./.汪.家.豪    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司