东华测试(300354)：利润短期承压 关注力传感器布局

盈利能力因延迟确认短期承压，关注六维力传感器布局2023 年公司实现营业收入3.78 亿元/yoy+3.03%；归母净利润0.88 亿元/yoy-27.94%。2024Q1 实现营业收入1.04 亿元/yoy+45.16%；归母净利润0.27 亿元/yoy+165.7%。2023 年利润下滑与2024Q1 利润高增主要系收入延迟确认影响。我们预测2024-2026 年归母净利润为2.04/2.54/3.21 亿元（前值2.23/2.85/-亿元），对应PE 为28/22/18 倍。可比公司2024 年PE为19，考虑到公司积极拓展六维力传感器领域，我们给予公司2024 年32倍，对应目标价47.04 元（前值54.74 元），维持买入评级。


　　2023 年收入与净利因下游客户延迟确认承压，发出商品大幅增加2023 年公司实现营业收入3.78 亿元/yoy+3.03%，发出商品同比增长0.22亿元，Q4 实现营收0.73 亿元/yoy-49.64%，主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季Q4 营业收入延迟确认；2023 年公司归母净利润0.88 亿元/yoy-27.94%，Q4 实现归母净利润0.05 亿元/yoy-91.81%，主要系Q4 收入延迟确认后，销售与研发费用高增拖累净利润水平。2024Q1公司实现营业收入1.04 亿元/yoy+45.16% ； 归母净利润0.27 亿元/yoy+165.7%，主要系去年Q4 部分收入延迟至本季度确认。


　　23Q4 毛利率与净利率因收入延迟确认承压，24Q1 环比已大幅改善2023 年公司整体毛利率为65.47%/yoy-2.07pct ， Q4 整体毛利率为61.68%/yoy-8.2pct ， 为近三年来最低值。2023 年公司整体净利率为23.20%/yoy-9.97pct，Q4 整体净利率为7.47%/yoy-38.42pct，主要系旺季Q4 营业收入延迟确认下销售与研发费用高增。2023 年公司销售费用率为14.61%/yoy+3.23pct；管理费用率为11.90%/yoy+0.49pct；研发费用率为10.86%/yoy+1.43pct；财务费用率为-0.06%/yoy+0.06pct，费用率有所上升均系营业收入延迟确认导致。2024Q1 公司整体毛利率和净利率分别为67.27%/26.19%，均环比大幅改善。


　　核心技术高潜力，持续拓展六维力传感器领域


　　公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向。东华已经完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统、洪都飞机起落架液压控制等项目成功应用。在六维力传感器领域，公司已经入内部研发阶段，核心技术指标串扰小于2%FS，非线性小于0.5%FS，迟滞小于0.5%FS，并且产品可用于机器人等领域。


　　风险提示：新产品、新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；盈利预测不及预期；市场空间测算不及预期；应收账款占比较高。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司