航发动力(600893)：毛利率提升、扣非净利高增长 航发赛道景气高

事件：公司公司2023 年年报，实现营收437.34 亿元，yoy+17.89%；实现归母净利、扣非归母14.21、12.22 亿元，yoy+12.17%、+45.85%。


点评：全年毛利率实现小幅提升，扣非归母净利润同比高增长46%。


据公司2023 年年报，营收端，23 年全年同比增长17.89%，实现较快增长，增速环比22 年营收增速8.78%进一步提升，主要系客户需求增长、产品交付增加等。单季度看，公司23Q4 实现营收同比增长18.67%，保持较快增长。分业务看，航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务分别实现收入408.93、19.48 亿元，分别同比增长18.17%、18.04%，景气度较高，其中毛利率分别提升0.38、1.49 百分点。利润端看，23年全年毛利率较22 年提升约0.26 百分点；结合公司营业成本结构看，23 年营业成本中直接人工、制造费用分别同比增长15%、11%，同时制造业专项费用、废品损失同比减少6.24%，预计随着公司产品良率提升、批产型号逐步进入维修期、供应链改革等，产品盈利能力有望实现稳步改善。归母净利慢于营收增速，主要受财务费用（同比增加2.66亿元）、税金及附加（增值税政策调整致流转税增加，同比增加1.46 亿元）、公允价值变动收益（较22 年减少1.76 亿元）等影响。公司扣非归母净利同比增长46%，年报解释为产品获利能力增强。资产负债端，存货、合同负债、预付账款23 年期末分别为297、119、40 亿元，分别同比增长15%、-24%、18%。公司公告24 年经营目标，预计24 年实现收入497.62、归母净利15.12 亿元，公司23 年收入、归母净利润超额完成，实际完成23 年年度预算的103%、105%。


盈利预测与投资建议：预计24/25/26 年EPS 分别为0.64/0.85/1.11元/股，维持合理价值45.31 元/股不变，维持“增持”评级。


风险提示: 原材料波动；装备生产及交付不及预期；重大政策调整等。

□.孟.祥.杰./.吴.坤.其./.邱.净.博    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司