金禾实业(002597)：业绩符合预期 定远二期一阶段试生产在即

公司发布2023年年报，全年实现总营收 53.11亿元，同比-26.75%，实现归母净利润7.04 亿元，同比-58.46%，实现扣非归母净利润6.08 亿元，同比-64.75%。其中四季度实现营收12.18 亿元，同比-29.29%，环比-14.15%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-61.20%，环比-12.24%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比-67.41%，环比-19.92%。（2）公司发布2023 年利润分配方案公告，每10 股派发现金红利2 元。业绩符合预期。


　　2023 年代糖市场需求弱势，价格中枢下移，致使公司盈利有所承压。据百川盈孚，2023 年三氯蔗糖均价为16.72 万元/吨，同比-56.06%；安赛蜜均价为4.82 万元/吨，同比-35.30%；甲基/乙基麦芽酚均价分别为8.30万元/吨、6.51 万元/吨，同比-26.22%、-26.85%。受产品价格中枢下移影响，公司产品盈利承压，2023 年食品添加剂毛利率为32.76%，同比下降15.01 个pct，大宗化学品毛利率为10.21%，同比下降4.35 个pct。2024年4 月中旬以来，随着主流企业发布涨价函供应端收紧，甲乙基麦芽酚价格均有所提升，公司麦芽酚盈利水平有望得到有效改善。


　　研发投入强度持续提升，定远二期一阶段项目完成工程建设，即将达到试生产条件。公司定远二期一阶段年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目建设完成，预计2024 年4月达到试生产条件。公司2023 年投入研发费用2.35 亿元，营收占比为4.43%，达历史最高水平。研发投入水平持续提升，为后续公司精细化工产业进一步拓张奠定基础。


　　维持盈利预测，新增2026 年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为53.62/55.82/60.26 亿元，预计2024-2026 年归母净利润为8.30/9.73/ 11.31 亿元，对应PE 为15X/12X/11X。


　　维持盈利预测，维持“增持”评级。


　　风险提示：产能建设不及预期、下游需求不及预期等

□.伍.豪    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司